流动性跟踪：月初3.3万亿公开市场到期

　　概况：8月，资金面平稳跨月

    　　8 月25-29 日，跨月周启动，资金利率“先下后上”。周一周二（25-26 日）跨月压力相对缓和，叠加6000 亿MLF 续作落地，资金面延续修复态势，隔夜利率重回OMO 利率之下；7 天资金利率也冲高回落。

    　　随后月末时点渐进，叠加税期期间大额投放到期，央行周二周三连续两日净回笼资金，资金情绪逐步收敛，隔夜利率拐头向上。不过在此期间，央行维持每日3000-4000 亿元投放，绝对投放规模不算低，并在跨月当日，大额净投放4217 亿元，呵护资金面。直至29 日，R001 报1.42%，较前一周五逆势下行3bp；R007为1.52%，全周累计上行3bp，幅度显著弱于季节性。

    　　值得注意的是，跨月前几日央行“超预期”回笼资金，或是在平稳资金面预期，避免资金利率上下大幅波动。25 日MLF 净投放3000 亿元落地后，资金利率重回下行，随后26-27 日央行在逆回购大额到期之时，顺势小额净回笼，使得隔夜利率没有下破1.35%，而27 日隔夜利率偏离1.35%之后，随即开启净投放，呵护跨月资金面平稳，1.35%-1.40%成为隔夜利率的常规区间（排除跨月最后一天）。

    　　展望：资金面大概率季节性转松

    　　月初首周（9 月1-5 日），在8 月末财政支出的支撑下，资金面大概率季节性转松，隔夜利率有望重回OMO-5bp 附近， 7 天利率或也随之下行至OMO 上方5-10bp 区间内。

    　　下周（9 月1-5 日）政府债缴款规模较小，仅为716 亿元（前一周为2114 亿元），对资金面扰动有限，资金面的压力主要来自于公开市场到期量，其中逆回购到期2.3 万亿元、3 个月买断式逆回购到期1 万亿，合计3.3 万亿元。

    　　不过，参考8 月情况，尽管当时同样面临月初大额逆回购到期（1.6 万亿+），月初季节性宽松因素仍占主导。考虑到当前宽松的货币政策基调，并结合央行近几个月的操作习惯，6 月和8 月央行均在月初第一周的周五开展买断式逆回购操作。

    　　若下周央行如期续作买断式逆回购，资金面大概率维持宽松。

    　　公开市场：9 月1-5 日，逆回购到期2.3 万亿元9 月1-5 日，央行公开市场到期32731 亿元，其中逆回购到期22731 亿元，3个月买断式逆回购到期10000 亿元。

    　　票据市场：8 月信贷需求或仍然较弱

    　　8 月1M 票据平均利率与去年同期相比低14bp，3M 和6M 降幅更大，分别同比下行30、32bp；同时大行净买入规模同比增加532 亿元，反映出今年8 月信贷规模或低于去年同期。

    　　政府债：9 月1-5 日，净缴款降至716 亿元

    　　9 月1-5 日，政府债净缴款降至716 亿元，前一周为2114 亿元，主要由于地方债发行量降低，使得净缴款规模环比减少1398 亿元至716 亿元；国债净缴款规模则持平于前一周，为-1 亿元。

    　　同业存单：发行利率上行幅度趋缓，到期压力先降后升

    　　存单加权发行利率上行幅度趋缓。8 月25-29 日，同业存单加权发行利率为1.62%，较前一周小幅上行0.3bp（前两周升幅为1.1、0.4bp）。在此期间，同期限SHIBOR 利率横盘震荡，周均值持平于1.65%。

    　　存单到期压力先降后升。下周（9 月1-5 日）存单到期3048 亿元，较前一周的7506 亿元显著下降，到期压力降至年内相对低位（今年以来存单单周到期规模中位数为6198 亿元）。不过后续一周（9 月8-12 日）存单到期量将大幅提升至1.2万+亿元。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川 日期：2025-08-30

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