2025年8月PMI点评：8月经济运行的三点特征
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2025-08-31 18:54:49
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事件：
2025 年8 月31 日，国家统计局公布2025 年8 月PMI 数据，制造业PMI 49.4%，前值 49.3%，预期49.1%；非制造业PMI 50.3%，前值 50.1%，预期50.1%。
核心观点：
8 月制造业PMI 小幅回升，非制造业活动加快扩张。其中，有三点特征值得关注：
一是，尽管“抢出口”效应消退，但受益于出口多元化以及新兴市场需求提振影响，8 月出口动能开始趋稳，叠加极端天气扰动减弱，带动制造业产需活动回升。
二是，“反内卷”政策推动价格指数连续两个月回升，带动高耗能行业景气度持续改善，预计8 月起PPI 同比增速将步入上行通道。
三是，受资本市场活跃、暑期出行热度较高、信息服务活动扩张带动，8 月服务业景气度明显上行，经济新动能表现较好。9 月随着扩大服务消费的相关政策落地，将进一步推动服务业景气度向好。
一、制造业：产需活动回升
8 月制造业PMI 较上月提升0.1 个百分点至49.4%，高于市场预期的49.1%，整体仍处在往年季节性下沿。
8 月制造业PMI 较上月改善，主要受益于出口动能企稳，以及极端天气扰动减弱，带动产需指数回升。从指数构成来看，生产指数较上月上升0.3 个百分点至50.8%；新订单指数较上月上升0.1 个百分点至49.5%；从业人员指数较上月下降0.1 个百分点至47.9%；原材料库存指数较上月上升0.3 个百分点至48.0%；反向计算的供应商配送时间指数较上月上升0.2 个百分点至50.5%。
从结构看，大型、小型企业景气度回升，中型企业景气度回落。8 月大型企业PMI明显改善，较上月回升0.5 个百分点至50.8%；小型企业PMI 较上月回升0.2 个百分点至46.6%；但中型企业PMI 较上月回落0.6 个百分点至48.9%。
1.1 供需：需求不足矛盾仍在
7 月，受极端天气扰动、出口动能走弱等因素影响，制造业产需活动均出现回落。
进入8 月，受极端天气扰动减弱、出口动能企稳，制造业产需活动较上月回升。
8 月，制造业生产指数升至50.8%，较上月回升0.3 个百分点；新订单指数升至49.5%，较上月上升0.1 个百分点。从供需关系来看，8 月生产指数较新订单指数回升幅度更大，指向需求不足矛盾依旧突出。
从行业来看，受原材料价格上涨带动，高耗能行业景气度继续回稳；高技术制造业景气度明显改善，可能与开学季到来，电子产品进入销售旺季有关；装备制造业景气度边际企稳，但仍处于年初以来偏低水平；消费品行业景气度出现回落，其中纺织服装服饰、木材加工及家具产需指数处在临界值下方。8 月，高耗能行业PMI 连续三个月回升，较上月上升0.2 个百分点至48.2%；高技术制造业PMI较上月大幅上升1.3 个百分点至51.9%；装备制造业PMI 升至50.5%，较上月上升0.2 个百分点；消费品制造业PMI 降至49.2%，较上月下降0.3 个百分点。
1.2 外贸：出口景气度趋稳，进口维持韧性
进入7 月，由于临近关税豁免期，“抢出口”步入尾声，我国出口动能开始放缓。
但进入8 月中下旬，我国港口集装箱吞吐量反弹至高位，可能与我国出口多元化以及新兴市场需求提振有关。8 月新出口订单指数升至47.2%，较上月回升0.1个百分点，呈现边际企稳迹象。进口方面，8 月进口指数升至48.0%，较上月上升0.2 个百分点，源于生产端持续扩张。
1.3 价格：“反内卷”带动价格指数继续回升
8 月，原材料及产成品价格指数继续回升。8 月原材料购进价格、出厂价格指数分别升至53.3%、49.1%，较上月分别上升1.8、0.8 个百分点，预计8 月PPI同比增速开始进入上行通道。从高频数据来看，8 月煤炭、碳酸锂、多晶硅等商品价格涨幅明显，主要受整治低价竞争和行业限产影响。
从库存指数来看，8 月原材料库存指数上升、产成品库存指数下降。8 月，原材料库存指数较上月上升0.3 个百分点至48.0%；产成品库存指数较上月下降0.6个百分点至46.8%。其中，原材料库存回升主要与原材料价格上涨带动企业利润改善有关；产成品库存下降更多受出口不确定性影响，企业经营行为仍偏谨慎。
二、服务业：景气度整体向好
8 月服务业商务活动指数为50.5%，较上月大幅上升0.5 个百分点，高于去年同期的50.2%。
服务业景气度上行，一是受金融活动扩张影响，8 月资本市场服务业商务活动指数和新订单指数均在60%以上；二是，暑期消费热度较高，带动出行、文体娱乐、住宿餐饮等生活性服务业；三是，信息服务活动扩张，8 月电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数升至60%以上，互联网及软件技术服务业商务活动指数升至57%以上。
从市场预期看，8 月服务业业务活动预期指数为57.0%，比上月上升0.4 个百分点。商务部表示9 月将出台扩大服务消费的若干政策措施，有助于进一步推动服务业景气度扩张。
三、建筑业：景气度继续回落
8 月建筑业商务活动指数较上月下降1.5 个百分点至49.1%，连续两个月下降，处在历史同期低位。建筑业活动收缩，一是受夏季高温多雨天气影响，导致建筑业施工活动放缓；二是受房地产和基建投资放缓有关，导致建筑业需求收缩。从结构来看，8 月房屋建筑业和建筑装饰业均处在收缩区间，土木工程建筑业商务 活动指数连续3 个月环比下降。后续随着天气影响减弱，叠加下半年“两重”项目陆续开工投产，预计将对建筑业活动形成支撑。
四、 风险提示
政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/刘星辰 日期：2025-08-31
2025 年8 月31 日，国家统计局公布2025 年8 月PMI 数据，制造业PMI 49.4%，前值 49.3%，预期49.1%；非制造业PMI 50.3%，前值 50.1%，预期50.1%。
核心观点：
8 月制造业PMI 小幅回升，非制造业活动加快扩张。其中，有三点特征值得关注：
一是，尽管“抢出口”效应消退，但受益于出口多元化以及新兴市场需求提振影响，8 月出口动能开始趋稳，叠加极端天气扰动减弱，带动制造业产需活动回升。
二是，“反内卷”政策推动价格指数连续两个月回升，带动高耗能行业景气度持续改善，预计8 月起PPI 同比增速将步入上行通道。
三是，受资本市场活跃、暑期出行热度较高、信息服务活动扩张带动，8 月服务业景气度明显上行，经济新动能表现较好。9 月随着扩大服务消费的相关政策落地，将进一步推动服务业景气度向好。
一、制造业：产需活动回升
8 月制造业PMI 较上月提升0.1 个百分点至49.4%，高于市场预期的49.1%，整体仍处在往年季节性下沿。
8 月制造业PMI 较上月改善，主要受益于出口动能企稳，以及极端天气扰动减弱，带动产需指数回升。从指数构成来看，生产指数较上月上升0.3 个百分点至50.8%；新订单指数较上月上升0.1 个百分点至49.5%；从业人员指数较上月下降0.1 个百分点至47.9%；原材料库存指数较上月上升0.3 个百分点至48.0%；反向计算的供应商配送时间指数较上月上升0.2 个百分点至50.5%。
从结构看，大型、小型企业景气度回升，中型企业景气度回落。8 月大型企业PMI明显改善，较上月回升0.5 个百分点至50.8%；小型企业PMI 较上月回升0.2 个百分点至46.6%；但中型企业PMI 较上月回落0.6 个百分点至48.9%。
1.1 供需：需求不足矛盾仍在
7 月，受极端天气扰动、出口动能走弱等因素影响，制造业产需活动均出现回落。
进入8 月，受极端天气扰动减弱、出口动能企稳，制造业产需活动较上月回升。
8 月，制造业生产指数升至50.8%，较上月回升0.3 个百分点；新订单指数升至49.5%，较上月上升0.1 个百分点。从供需关系来看，8 月生产指数较新订单指数回升幅度更大，指向需求不足矛盾依旧突出。
从行业来看，受原材料价格上涨带动，高耗能行业景气度继续回稳；高技术制造业景气度明显改善，可能与开学季到来，电子产品进入销售旺季有关；装备制造业景气度边际企稳，但仍处于年初以来偏低水平；消费品行业景气度出现回落，其中纺织服装服饰、木材加工及家具产需指数处在临界值下方。8 月，高耗能行业PMI 连续三个月回升，较上月上升0.2 个百分点至48.2%；高技术制造业PMI较上月大幅上升1.3 个百分点至51.9%；装备制造业PMI 升至50.5%，较上月上升0.2 个百分点；消费品制造业PMI 降至49.2%，较上月下降0.3 个百分点。
1.2 外贸：出口景气度趋稳，进口维持韧性
进入7 月，由于临近关税豁免期，“抢出口”步入尾声，我国出口动能开始放缓。
但进入8 月中下旬，我国港口集装箱吞吐量反弹至高位，可能与我国出口多元化以及新兴市场需求提振有关。8 月新出口订单指数升至47.2%，较上月回升0.1个百分点，呈现边际企稳迹象。进口方面，8 月进口指数升至48.0%，较上月上升0.2 个百分点，源于生产端持续扩张。
1.3 价格：“反内卷”带动价格指数继续回升
8 月，原材料及产成品价格指数继续回升。8 月原材料购进价格、出厂价格指数分别升至53.3%、49.1%，较上月分别上升1.8、0.8 个百分点，预计8 月PPI同比增速开始进入上行通道。从高频数据来看，8 月煤炭、碳酸锂、多晶硅等商品价格涨幅明显，主要受整治低价竞争和行业限产影响。
从库存指数来看，8 月原材料库存指数上升、产成品库存指数下降。8 月，原材料库存指数较上月上升0.3 个百分点至48.0%；产成品库存指数较上月下降0.6个百分点至46.8%。其中，原材料库存回升主要与原材料价格上涨带动企业利润改善有关；产成品库存下降更多受出口不确定性影响，企业经营行为仍偏谨慎。
二、服务业：景气度整体向好
8 月服务业商务活动指数为50.5%，较上月大幅上升0.5 个百分点，高于去年同期的50.2%。
服务业景气度上行，一是受金融活动扩张影响，8 月资本市场服务业商务活动指数和新订单指数均在60%以上；二是，暑期消费热度较高，带动出行、文体娱乐、住宿餐饮等生活性服务业；三是，信息服务活动扩张，8 月电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数升至60%以上，互联网及软件技术服务业商务活动指数升至57%以上。
从市场预期看，8 月服务业业务活动预期指数为57.0%，比上月上升0.4 个百分点。商务部表示9 月将出台扩大服务消费的若干政策措施，有助于进一步推动服务业景气度扩张。
三、建筑业：景气度继续回落
8 月建筑业商务活动指数较上月下降1.5 个百分点至49.1%，连续两个月下降，处在历史同期低位。建筑业活动收缩，一是受夏季高温多雨天气影响，导致建筑业施工活动放缓；二是受房地产和基建投资放缓有关，导致建筑业需求收缩。从结构来看，8 月房屋建筑业和建筑装饰业均处在收缩区间，土木工程建筑业商务 活动指数连续3 个月环比下降。后续随着天气影响减弱，叠加下半年“两重”项目陆续开工投产，预计将对建筑业活动形成支撑。
四、 风险提示
政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/刘星辰 日期：2025-08-31
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