宏观月报：积极等待市场低点

　　策略摘要

    　　8月的宏观市场继续延续7月以来的改善预期。在“弱非农”驱动美联储9月降息的影响下，市场呈现出流动性宽松预期下的上涨。国内也在这种流动性外溢的影响下呈现出积极。

    　　展望9月，宏观环境将处在从政策的转变到实际经济数字等待改善的窗口中。长期看，宏观改善的方向已经确定。

    　　短时对于9月的时间窗口而言，我们认为尤其需要关注的是在10月美国新财年的财政支出博弈、中国10月经济政策预期以及中东地缘对于欧洲经济的影响抬升市场的波动率。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　宏观周期：周期将起，短期深蹲。对于全球经济的主要负债方而言，美国财政的进入扩张意味着经济总量进入到扩张周期，这是相对确定性的。不确定的在于扩张的节奏，如果财政支出快于经济下行压力，则为“预防性”；否则短期周期进入到下行深蹲的风险将加大。

    　　价格周期：周期将起，韧性待消。对于全球两大经济体“通胀-通缩”的对偶关系，在于经济的生产和消费系统的分配。在中美博弈的大周期内，美国财政扩张对于中国带来的外溢性将削弱，推动国内“内循环”债务消费系统的建立。而美国财政扩张的顺畅性也在于价格能否有效控制，以及背后中国生产提供的供给问题。在10月新周期开启之前，不排除“通胀-通缩”矛盾短期加大的可能。

    　　政策周期：周期将起，政策空窗。从美元循环周期来看，美联储降息周期开启驱动的流动性扩张（负债）需要相应的金融市场池（资产）提供匹配，而资产的生成对于美国金融部门来说杠杆的解放在10月份，对于中国的财政也需要10月四中全会的进一步指引。预计9月份美联储的政策宽松面对的是“缺资产”甚至“资产冲击”的宏观现实。

    　　策略

    　　战略上，宏观策略继续维持右侧积极的判断。一方面，中美两大经济体均释放了较为明确的财政扩张信号（美国提高债务上限，中国“反内卷”），驱动宏观配置转向积极；另一方面，在政策确定性应对的前提下，政策释放的节奏依然存在不确定性，带来短期扰动。我们认为短期市场的调整或为中期资产的配置提供空间。

    　　战术上，9月继续维持风险配置至低配，并维持波动率对冲头寸的持有，积极等待市场低点的出现。宏观资产层面，短期市场的压力或继续推动收益率曲线的扁平（+1×T2512-2×TS2512）。

    　　风险

    　　美联储意外加息，地缘风险意外上升 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-09-04

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