8月经济数据前瞻：外需依然偏强

　　主要观点

    　　核心观点：展望8 月，经济的理解框架依然是外需压力缓释后，内部超常规政策缓退之下的韧性观察。亮点或在出口、生产、服务消费。而制造业投资、基建投资、耐用品消费、社融受政策节奏影响可能会继续走弱。物价层面，受基数影响，预计PPI 同比回升，CPI 同比走弱。

    　　一、出口：非美需求或继续支撑出口偏强

    　　预计8 月美元计价出口同比7%左右，进口2%左右。主要观察：一是，截至8 月31 日的四周内，我国港口集装箱吞吐量四周累计同比大幅回升至9%。二是，8 月主要经济体（美国、欧元区、日本、韩国、印度、英国、土耳其、俄罗斯等）制造业PMI 均值50.88%，高于7 月均值50%。三是，8 月韩国出口同比降至1.3%，7 月为5.9%。不过环比来看，8 月韩国出口环比-3.98%，与2015-2024 十年同期均值-4%基本持平。8 月上半月，越南主要产品出口同比升至18.5%，7 月上半月为17.1%，7 月全月为17.7%。

    　　二、亮点：出口、生产、服务消费

    　　1、生产：预计8 月工增增速在6.0%左右。从行业层面的数据来看，8 月高耗能或相对平稳，粗钢产量增速有所回升。新动能偏强，高技术制造业PMI 生产指数在54%附近。下游消费生产或相对偏弱，“消费品行业PMI 为49.2%，比上月下降0.3 个百分点。零售、房地产等行业商务活动指数均低于临界点”。

    　　2、服务消费：8 月居民出行情况较好，从PMI 数据来看，铁路运输业和航空运输业的商务活动指数和新订单指数均实现上升，预计将带动餐饮、住宿、文娱消费回升。

    　　三、政策节奏影响下的数据变化：社融、投资、耐用品消费1、社融：预计8 月新增社融预计2.1 万亿，较去年同期多增7800 亿。社融存量增速预计回落至8.7%左右。8 月M2 同比预计8.6%左右；新口径M1 同比预计5.9%左右。根据wind 数据推断，预计8 月政府债券净融资额同比去年同期少增5100 亿；企业债券净融资额同比去年同期少增约100 亿。

    　　2、耐用品消费：以旧换新政策8 月相继重启，但补贴发放上做了细化安排。

    　　预计耐用品消费增速或有所回落。预计8 月社零增速在3.8%左右。其中汽车增速-3.5%。根据贵州省商务厅关于优化调整消费品以旧换新政策的公告，“购买新能源乘用车。补贴比例从按交易发票（价税合计）金额16%给予补贴，调整为按交易发票金额10%给予补贴，最高补贴1.5 万元”。根据桂林日报的报道，“8 月5 日起可上线申领补贴消费券，仅恢复线下门店核销。”

    　　3、投资：预计1-8 月固投增速回落至1.0%左右。其中，制造业投资累计增速降至5.3%，房地产投资累计增速降至-12.5%，基建（不含电力）累计增速降至2.4%。关注五个指标，多数偏弱，略有改善的或是准财政（政策性金融债发行加速，或是来自5000 亿政策性金融工具的影响）。

    　　四、物价：预计PPI 同比回升，CPI 同比走弱

    　　预计8 月份CPI 环比约-0.1%，同比回落至-0.5%左右。CPI 同比或再度回落，主因是食品涨价弱于季节性和能源价格下跌拖累。预计8 月份PPI 环比持平，同比从-3.6%回升至-2.9%左右。主要考虑两个因素，一是上个月高频价格上涨带来的滞后影响，二是本月PMI 价格继续回升。

    　　风险提示：物价偏弱，贸易摩擦加剧。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张瑜/陆银波/文若愚/付春生/夏雪 日期：2025-09-04

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