英大宏观点评：价格回升带动景气改善

　　2025 年8 月国内制造业PMI 为49.4%，前值为49.3%，较上月回升0.1 个百分点。多个细分指标持续改善，其中生产指数上行至50.8%，前值为50.5%，小幅稳步上行，反映企业经营预期改善；新订单和新进口订单指数继续回升，分别为49.5%和47.2%，均较前值增加0.1 个百分点，订单需求小幅回升；采购量回升至50.4，较前值增加0.9 个百分点，返回荣枯线上方，产成品库存指标则回落至46.8%，较前值减少0.6 个百分点，反映企业扩大产能的谨慎心态，响应反内卷政策号召，产成品压库减少。国内阶段产能过剩压力凸显，企业市场竞争环境不佳，低质低价现象不利于消费者利益和制造业高质量发展，市场化调节机制辅以反内卷政策指导或将改善营商环境，逐步提升企业盈利能力。

    　　价格指数有所回升，8 月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为49.1%和53.3%，前值分别为48.3%和51.5%，较上月分别增加0.8 和1.8 个百分点，主要原材料购进价格指数大幅上行，其与出厂价格指数之间轧差则由7 月的3.2%扩大至4.2%。反映原材料价格上行速率要高于企业产品出厂价格调节能力，终端需求不足仍考验企业营销策略，预计后期原材料回升速率或将放缓。不同规模企业制造业景气差异收敛，大、中、小型企业制造业PMI分别为50.8%、48.9%和46.6%，前值分别为50.3%、49.5%和46.4%，大型制造业企业PMI 止跌回升，中型制造业企业景气度则有所回落，中型制造业企业景气度小幅改善。煤炭，钢铁等上游产品价格反弹，有利于上游大型制造企业盈利改善，中下游制造企业盈利仍受限于市场需求压力。上合组织天津峰会就经贸合作展开协调沟通，欧亚大陆外贸联系紧密有利于对冲美国关税壁垒政策，改善国内外需压力。

    　　8 月非制造业商务活动指数为50.3%，前值为50.1%，较上月上升0.2 个百分点，其中8 月建筑业PMI 为49.1%，较上月下降1.5 个百分点；服务业PMI为50.5%，较上月上升0.5 个百分点。7 月国内固定资产投资增速继续下行，其中房地产投资、基建投资和制造业投资均有放缓迹象，建筑业阶段承压。

    　　暑期旅游需求增加，服务业景气度回稳。从行业看，铁路运输、水上运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、资本市场服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；零售、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。8 月服务业业务活动预期指数为57，较前值上行0.4 个百分点，服务业的增长预期向好。

    　　风险提示：美国经济下行压力增加，导致外需增长异常放缓。 机构：英大证券有限责任公司 研究员：郑罡 日期：2025-09-05

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