宏观经济周报：海内外风险偏好同步抬升

就外围环境而言，美国方面，受飞机订单大幅波动拖累，7 月耐用品订单环比增速连续第二个月为负；而更为稳定的用于衡量企业投资水平的核心资本货物订单环比增速却由负转正，与之对应的相关产品出货量环比增速也有不俗表现，这些迹象表明当前企业在投资需求方面仍相对稳固，一定程度上缓解了市场对于经济放缓的担忧。货币政策方面，鲍威尔在Jackson Hole会议上一改往日“模棱两可”姿态，明确表示通胀和就业间的“风险平衡正在发生转变”，释放鸽派信号。他认为劳动力市场在脆弱的平衡间风险正在攀升；关税影响下的通胀风险则更趋一次性，虽有可能持续一段时间但不至于影响长期通胀预期。总的来看，在接下来的非农和通胀数据不出现明显超预期的情况下，9 月联储大概率会进行一次“预防式降息”，但年底乃至明年降息节奏问题仍值得关注。欧洲方面，会议纪要显示欧央行官员们就通胀走势存在分歧，货币政策路径仍不清晰，但我们认为鉴于当前调查数据显示欧洲经济前景有再度走弱趋势、美欧谈判部分细节尚未落地以及法国政局再起动荡等诸多不确定性叠加，欧央行或于9 月暂停降息后在年底重启宽松。

    就国内环境而言，1-7 月规上工业企业营业收入在量价同步走弱背景下同比增速继续回落，利润率的改善支撑企业利润同比降幅收窄。往前看，此前的“反内卷”政策确对部分上游行业的价格和利润形成阶段性托举之势，后续政策力度和落地节奏以及稳内需政策下PPI 的修复情况是企业利润增速能否摆脱负值的关键。政策方面，《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布，内容明确了城市发展“由量向质”的转变，强调了城市更新在构建房地产发展新模式中的重要作用。

    就高频数据而言，下游方面，房地产成交未见明显起色，农产品批发价格回升。中游方面，钢铁价格基本持平，水泥价格震荡走低。上游方面，焦煤焦炭价格回升，有色金属价格涨跌不一，黄金价格走强，原油价格抬升。

    风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：周喜/宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-09-06

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