高频半月观：上游开工普降 地产销售小升
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2025-09-08 10:01:21
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每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.8.25-2025.9.7 相关数据跟踪。
核心结论：基于6 大维度的高频数据，近半月经济核心变化有二：一是新房销售同比转正，二手房销售同比升幅扩大，但改善幅度均有限，持续性有待观察；二是供给端转弱，钢铁、煤炭、沥青、水泥、汽车开工率普遍回落。倾向于认为：尽管7 月以来经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保5%”，政策短期“托而不举”、后续“适时加力”。此外，6 月底以来A 股走牛，我们持续提示：事情正在起变化，对市场继续乐观点，短期关注“国庆、10 月四中全会”两个关键窗口，以及可能的中美最高层会晤。
一、供给：上游开工普遍回落，中下游开工走势分化。
>上游看，开工普遍回落。近半月，全国247 家样本高炉开工率均值环比回落1.7 个百分点至81.8%，相比2024 年、2019 年同期分别偏高4.8、1.2 个百分点。焦化企业开工率均值环比回落1.8 个百分点至68.4%，相比2024 年同期偏高0.9 个百分点，相比2019 年同期偏低4.1 个百分点。
石油沥青装置开工率均值回落3.1 个百分点至28.7%，环比弱于近年同期均值（2019-2024 年同期均值为增0.5 个百分点），相比2024 年同期偏高3.8 个百分点、相比2019 年同期偏低17.2 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回落2.3 个百分点至40.3%，续创近年同期新低，相比2024 年、2019 年同期分别偏低10.1、27.4 个百分点。
>中下游看，汽车开工回落、纺织开工仍有韧性。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回落2.5 个百分点至70.1%，相比2024 年同期偏低8.9 个百分点、相比2019 年同期仍然偏高11.4 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比回升0.5 个百分点至约91.5%，为近年同期次高，相比2024年同期偏高3.0 个百分点，相比2019 年同期偏低1.1 个百分点。
二、需求：地产销售小幅改善，生产复工仍偏弱。
>生产复工：近半月，沿海8 省发电耗煤环比回落0.7%，强于季节规律（2017-2024 年同期均值为降5.8%），仍为近年同期次高，同比降幅收窄至1.5%；百城土地周均成交面积均值录得1121.5 万㎡，绝对值仍为近年同期偏低水平，环比小幅回落0.1%，弱于季节规律，同比降幅扩大至28.1%；钢材表观需求均值环比回升0.1%至约842.8 万吨，绝对值创近年同期新低，同比转为下降1.6%，其中：螺纹钢表需均值环比回升5.6%至约203.1 万吨，绝对值仍为近年同期最低，同比降幅扩大至7.0%。
>线下消费：新房销售同比转正、二手房销售同比升幅扩大。
1）新房：近半月，30 大中城市新房日均销售环比回升11.5%，强于近年同期均值（2017-2024 年同期均值为回升9.3%），同比转为上升2.7%。
2）二手房：18 城二手房销售面积均值20.3 万㎡，环比降4.5%，强于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为-6.3%），同比增幅扩大至20.3%。
3）乘用车：8 月乘用车日均销售6.3 万辆，环比回升6.4%，同比增幅收窄至2.2%。年初以来，乘用车日均销售6.1 万辆，同比增9.3%。
三、价格：南华指数环比小降，猪肉价格续跌。
>上游资源品：近半月，南华综合指数均值环比小降0.2%，同比涨幅收窄至4.0%。重点商品中：布伦特原油价格均值环比上涨1.9%，同比跌幅收窄至12.4%。黄骅港Q5500 动力煤平仓价均值环比下跌1.2%，同比跌幅扩大至17.7%。铁矿石期货价格环比上涨1.0%，同比涨幅扩大至8.2%。
>中游工业品：近半月，钢材、水泥价格均环比下跌，其中螺纹钢现货价格均值环比下跌1.9%，同比涨幅收窄至0.3%。水泥价格指数均值环比下跌0.2%、同比跌幅收窄至9.1%。
>下游消费品：猪肉价格均值环比下跌1.1%至约19.9 元/公斤，同比跌幅扩大至27.3%。蔬菜价格环比上涨4.8%，强于季节规律（2017-2024 年同期均值为涨3.8%），同比跌幅收窄至17.7%。
四、库存：能源、工业金属库存增加，建材库存下降。
>能源：沿海8 省电厂存煤环比下降1.5%、强于季节规律，绝对值仍在近年同期偏高水平，同比降幅扩大至1.2%；全美原油及石油产品库存环比续升399.3 万桶，绝对值回升至16.71 亿桶。
>金属：钢材、电解铝库存环比分别增4.7%、6.0%，绝对值为同期次低。
>建材：沥青库存环比降7.0%，同比降幅收窄至25.3%。水泥库容比均值环比下降1.5 个百分点至62.7%，相比2024 年同期偏低2.7 个百分点。
五、交通物流：航班数量、地铁出行回落，航线运价走势分化。
>人员流动：近半月，商业航班执飞数量、地铁出行人数均回落，绝对值仍为近年同期最高，其中：商业航班执飞数量均值环比下降7.4%，相比2024 年、2019 年同期分别偏高2.6%、6.7%；10 个重点城市地铁客运人数均值环比下降6.5%，同比增幅收窄至0.9%。
>出口运价：近半月来，BDI 指数环比回升0.6%，同比升幅收窄至7.6%。
CCFI 指数环比续降2.6%，相比2024 年同期偏低38.2%。
六、流动性跟踪：跨月后资金面转松，专项债发行有待提速。
>货币市场流动性：由于前期跨月投放较多+国有大行融出意愿快速修复，近半月央行通过OMO 净回笼10086 亿元。货币市场利率多数回落，DR007、中枢环比回升0.1bp，R007 和Shibor（1 周）中枢环比分别回落0.8bp、0.4bp。R007、DR007 利差稳中小升、但绝对值仍在低位，指向不同机构之间流动性分层并不明显，银行间市场流动性较为充裕。3 月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比分别回升0.6、0.4bp。
>债券市场流动性：近半月利率债发行10655.6 亿元，环比少发4159.7 亿元；地方专项债发行4449.9 亿元，年初以来累计发行32819.7 亿元，按照4.4 万亿元额度计算，发行进度74.6%。10Y 国债到期收益率中枢回升6.0bp，1Y 国债到期收益率中枢回落0.7bp，分别收于1.836%、1.394%。
>汇率&海外市场：近半月，由于美联储人事问题发酵、威胁美联储独立性，以及非农偏弱继续推高降息预期，美元指数小幅下跌，均值环比回落0.1%、收于97.736；美元兑人民币（央行中间价）均值下跌0.4%。截至9 月5 日，10 年期美债收益率较两周前回落16.0bp、收于4.10%；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄21.3bp、收于226.4bp。
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：熊园/薛舒宁 日期：2025-09-08
核心结论：基于6 大维度的高频数据，近半月经济核心变化有二：一是新房销售同比转正，二手房销售同比升幅扩大，但改善幅度均有限，持续性有待观察；二是供给端转弱，钢铁、煤炭、沥青、水泥、汽车开工率普遍回落。倾向于认为：尽管7 月以来经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保5%”，政策短期“托而不举”、后续“适时加力”。此外，6 月底以来A 股走牛，我们持续提示：事情正在起变化，对市场继续乐观点，短期关注“国庆、10 月四中全会”两个关键窗口，以及可能的中美最高层会晤。
一、供给：上游开工普遍回落，中下游开工走势分化。
>上游看，开工普遍回落。近半月，全国247 家样本高炉开工率均值环比回落1.7 个百分点至81.8%，相比2024 年、2019 年同期分别偏高4.8、1.2 个百分点。焦化企业开工率均值环比回落1.8 个百分点至68.4%，相比2024 年同期偏高0.9 个百分点，相比2019 年同期偏低4.1 个百分点。
石油沥青装置开工率均值回落3.1 个百分点至28.7%，环比弱于近年同期均值（2019-2024 年同期均值为增0.5 个百分点），相比2024 年同期偏高3.8 个百分点、相比2019 年同期偏低17.2 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回落2.3 个百分点至40.3%，续创近年同期新低，相比2024 年、2019 年同期分别偏低10.1、27.4 个百分点。
>中下游看，汽车开工回落、纺织开工仍有韧性。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回落2.5 个百分点至70.1%，相比2024 年同期偏低8.9 个百分点、相比2019 年同期仍然偏高11.4 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比回升0.5 个百分点至约91.5%，为近年同期次高，相比2024年同期偏高3.0 个百分点，相比2019 年同期偏低1.1 个百分点。
二、需求：地产销售小幅改善，生产复工仍偏弱。
>生产复工：近半月，沿海8 省发电耗煤环比回落0.7%，强于季节规律（2017-2024 年同期均值为降5.8%），仍为近年同期次高，同比降幅收窄至1.5%；百城土地周均成交面积均值录得1121.5 万㎡，绝对值仍为近年同期偏低水平，环比小幅回落0.1%，弱于季节规律，同比降幅扩大至28.1%；钢材表观需求均值环比回升0.1%至约842.8 万吨，绝对值创近年同期新低，同比转为下降1.6%，其中：螺纹钢表需均值环比回升5.6%至约203.1 万吨，绝对值仍为近年同期最低，同比降幅扩大至7.0%。
>线下消费：新房销售同比转正、二手房销售同比升幅扩大。
1）新房：近半月，30 大中城市新房日均销售环比回升11.5%，强于近年同期均值（2017-2024 年同期均值为回升9.3%），同比转为上升2.7%。
2）二手房：18 城二手房销售面积均值20.3 万㎡，环比降4.5%，强于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为-6.3%），同比增幅扩大至20.3%。
3）乘用车：8 月乘用车日均销售6.3 万辆，环比回升6.4%，同比增幅收窄至2.2%。年初以来，乘用车日均销售6.1 万辆，同比增9.3%。
三、价格：南华指数环比小降，猪肉价格续跌。
>上游资源品：近半月，南华综合指数均值环比小降0.2%，同比涨幅收窄至4.0%。重点商品中：布伦特原油价格均值环比上涨1.9%，同比跌幅收窄至12.4%。黄骅港Q5500 动力煤平仓价均值环比下跌1.2%，同比跌幅扩大至17.7%。铁矿石期货价格环比上涨1.0%，同比涨幅扩大至8.2%。
>中游工业品：近半月，钢材、水泥价格均环比下跌，其中螺纹钢现货价格均值环比下跌1.9%，同比涨幅收窄至0.3%。水泥价格指数均值环比下跌0.2%、同比跌幅收窄至9.1%。
>下游消费品：猪肉价格均值环比下跌1.1%至约19.9 元/公斤，同比跌幅扩大至27.3%。蔬菜价格环比上涨4.8%，强于季节规律（2017-2024 年同期均值为涨3.8%），同比跌幅收窄至17.7%。
四、库存：能源、工业金属库存增加，建材库存下降。
>能源：沿海8 省电厂存煤环比下降1.5%、强于季节规律，绝对值仍在近年同期偏高水平，同比降幅扩大至1.2%；全美原油及石油产品库存环比续升399.3 万桶，绝对值回升至16.71 亿桶。
>金属：钢材、电解铝库存环比分别增4.7%、6.0%，绝对值为同期次低。
>建材：沥青库存环比降7.0%，同比降幅收窄至25.3%。水泥库容比均值环比下降1.5 个百分点至62.7%，相比2024 年同期偏低2.7 个百分点。
五、交通物流：航班数量、地铁出行回落，航线运价走势分化。
>人员流动：近半月，商业航班执飞数量、地铁出行人数均回落，绝对值仍为近年同期最高，其中：商业航班执飞数量均值环比下降7.4%，相比2024 年、2019 年同期分别偏高2.6%、6.7%；10 个重点城市地铁客运人数均值环比下降6.5%，同比增幅收窄至0.9%。
>出口运价：近半月来，BDI 指数环比回升0.6%，同比升幅收窄至7.6%。
CCFI 指数环比续降2.6%，相比2024 年同期偏低38.2%。
六、流动性跟踪：跨月后资金面转松，专项债发行有待提速。
>货币市场流动性：由于前期跨月投放较多+国有大行融出意愿快速修复，近半月央行通过OMO 净回笼10086 亿元。货币市场利率多数回落，DR007、中枢环比回升0.1bp，R007 和Shibor（1 周）中枢环比分别回落0.8bp、0.4bp。R007、DR007 利差稳中小升、但绝对值仍在低位，指向不同机构之间流动性分层并不明显，银行间市场流动性较为充裕。3 月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比分别回升0.6、0.4bp。
>债券市场流动性：近半月利率债发行10655.6 亿元，环比少发4159.7 亿元；地方专项债发行4449.9 亿元，年初以来累计发行32819.7 亿元，按照4.4 万亿元额度计算，发行进度74.6%。10Y 国债到期收益率中枢回升6.0bp，1Y 国债到期收益率中枢回落0.7bp，分别收于1.836%、1.394%。
>汇率&海外市场：近半月，由于美联储人事问题发酵、威胁美联储独立性，以及非农偏弱继续推高降息预期，美元指数小幅下跌，均值环比回落0.1%、收于97.736；美元兑人民币（央行中间价）均值下跌0.4%。截至9 月5 日，10 年期美债收益率较两周前回落16.0bp、收于4.10%；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄21.3bp、收于226.4bp。
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：熊园/薛舒宁 日期：2025-09-08
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