宏观周度述评系列：今年经济节奏为何季末高、季初低
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2025-09-09 11:36:39
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1今年的经济节奏为什么季末高、季初低？我们给出两个线索与展望。
9 月第一周多资产呈双边震荡，避险情绪与降息交易先后抬头，欧美股市先抑后扬。G7 国债利率先上后下，10 年期美债收益率周下行13BP。黄金受益于实际利率锚下行与避险抬升，突破平台。A 股高成长叙事波折，宽度下降中电力设备、有色、医药接力领涨。
海外方面，一是美国出现较典型的经济后周期特征，就业市场确认降温，9 月大概率降息；二是美国8 月ISM 服务业指数录得52.0，创下今年2 月以来最高水平，反映其服务业仍有一定韧性；三是美国与日本达成关税下调协议，并准备重启美墨加协定谈判，此外特朗普释放对海外半导体企业加征行业关税的信号。
高频模型显示9 月名义GDP 有所改善，实际GDP 边际趋稳，但中枢仍需巩固。截至9 月第一周，估算8-9 月实际GDP 增速约4.76%、4.71%。9 月CPI、PPI 均处于基数有利期，预计平减指数步入“-1”以内。名义GDP 由此回升至3.8%附近。
月初狭义流动性季节性宽松，货币政策信号暂无明显变化；以非金融企业现金流量表中的现金及现金等价物作为M1 代理变量，可对二季度M1 增速回升进行中观维度拆解，四点信息值得关注。
本周项目资金到位率已是连续第三周环比改善；8 月挖掘机国内销量同比14.8%，依然维持相对高位；土木建筑PMI 中的新订单分项也有所改善。但基建水泥直供量、沥青开工率等实物工作量方面依然偏弱，资金改善传导至实物开工仍有时滞。
工信部和市场监管总局印发《电子信息制造业2025-2026 年稳增长行动方案》，与2023-2024 年方案比有六大变化。
上游大宗品价格变化不大。生意社BPI 指数9 月5 日较8 月29 日回落0.1%，其中能源、有色指数周环比分别录得-0.6%、1.3%。生意社口径第35 周（9.1-9.5）大宗品涨跌榜中有色板块环比上行商品共8种，涨幅前3 的商品分别为黄金、白银、金属钕。
国办印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》；两部门印发《电子信息制造业2025-2026 年稳增长行动方案》；深圳优化调整住房限购政策。
风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/陈礼清/陈嘉荔/钟林楠/王丹/贺骁束/文永恒 日期：2025-09-09
9 月第一周多资产呈双边震荡，避险情绪与降息交易先后抬头，欧美股市先抑后扬。G7 国债利率先上后下，10 年期美债收益率周下行13BP。黄金受益于实际利率锚下行与避险抬升，突破平台。A 股高成长叙事波折，宽度下降中电力设备、有色、医药接力领涨。
海外方面，一是美国出现较典型的经济后周期特征，就业市场确认降温，9 月大概率降息；二是美国8 月ISM 服务业指数录得52.0，创下今年2 月以来最高水平，反映其服务业仍有一定韧性；三是美国与日本达成关税下调协议，并准备重启美墨加协定谈判，此外特朗普释放对海外半导体企业加征行业关税的信号。
高频模型显示9 月名义GDP 有所改善，实际GDP 边际趋稳，但中枢仍需巩固。截至9 月第一周，估算8-9 月实际GDP 增速约4.76%、4.71%。9 月CPI、PPI 均处于基数有利期，预计平减指数步入“-1”以内。名义GDP 由此回升至3.8%附近。
月初狭义流动性季节性宽松，货币政策信号暂无明显变化；以非金融企业现金流量表中的现金及现金等价物作为M1 代理变量，可对二季度M1 增速回升进行中观维度拆解，四点信息值得关注。
本周项目资金到位率已是连续第三周环比改善；8 月挖掘机国内销量同比14.8%，依然维持相对高位；土木建筑PMI 中的新订单分项也有所改善。但基建水泥直供量、沥青开工率等实物工作量方面依然偏弱，资金改善传导至实物开工仍有时滞。
工信部和市场监管总局印发《电子信息制造业2025-2026 年稳增长行动方案》，与2023-2024 年方案比有六大变化。
上游大宗品价格变化不大。生意社BPI 指数9 月5 日较8 月29 日回落0.1%，其中能源、有色指数周环比分别录得-0.6%、1.3%。生意社口径第35 周（9.1-9.5）大宗品涨跌榜中有色板块环比上行商品共8种，涨幅前3 的商品分别为黄金、白银、金属钕。
国办印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》；两部门印发《电子信息制造业2025-2026 年稳增长行动方案》；深圳优化调整住房限购政策。
风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/陈礼清/陈嘉荔/钟林楠/王丹/贺骁束/文永恒 日期：2025-09-09
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