8月物价数据解读：CPI低位承压 PPI低点已过
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2025-09-10 17:08:10
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8月份CPI环比持平(前值0.4%),同比由平转降至-0.4%,过去五年(看节在1月份,下同)的同期环比均值为0.3%。其中食品价格环比上涨0.5%(前值-0.2%),过去五年环比均值为1,1%;同比下降4.3%,降幅比上月折大2.7个百分点,对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.51个百分点,高于 CPI同比降幅。非食品价格环比下降0.1%(前值+0.5%)1过去五年环比均值为0.1%。核心CPI环比持平,同比上涨0.9%。PPI环比转为持平(前值) 0.2%),结束连续8个月下行态势,同比收窄至-2.9%(前值-3.6%),为今年3月份以来首次收窄。
猪价、鸡蛋环比涨幅低于李节性,部分食品价格延续回落:8月猪肉价格环比下降0.5%(前值0.9%),过去五年环比同期均值为4.1%。受前期产能持续增加,政策驱动市场减重,市场供应压力陡升,叠加二次育肥补栏情绪总体处于谨慎,进而猪价呈现反季节性下跌且跌至历史同期低位。鸡蛋价格环比上涨1.5%(前值-0.3%),低于近五年季节性5.9%的涨幅,供给端据卓创资讯数据显示,7月末全国在产蛋鸡存栏量送到了13,56亿只,创下近3年同期的新高,短期市场上鸡蛋的供应量极为充足:需求端南方销区又受到台风等极端大气影响,鸡蛋在高温高湿环境下,容易出现变质、散黄等情况,使得消费者对鸡蛋的购买更加谨慎。入秋后部分地区气温有所下降,蔬菜生长速度放慢加之部分产区受降雨影响,蔬菜产量下降,菜价季节性上涨,鲜菜环比涨幅 8.5%(前值1.3%)。此外,鲜果价格环比下降2.8%(前值-3.4%),水产品价格环比下降0.9%(前值+0.4%)
暑期出行降温和能源价格回落对非食品项带来一定拖累:8月非食品价格环比下降01%,其中旅游和能源项价格均低于季节性。与往年相比,今年8 月极端大气的频次和强度均较为突出,对暑期出行带来较大十扰,拖累旅游价格环比下降0.6%,降幅高于过去五年同期均值水平(-0.14%)。从跨区出行来看,8月国内航线日均执热行航班量环比上涨12%(前值13.1%):从市内交通出行景气度来看,8月份12个主要城市地铁客运环比下降2.4%(前值 +4.7%)。此外,8月布伦特原油月均价格环比下降3.3%,受国际油价变动等影响,交通工具用燃料价格环比下降0.9%(前值+3.5%),过去五年同期环比均值为-0.7%。
提振消费政策费加低价竞争治理数果渐显。交通工具价格连续两个月持业:7月下旬第三批补贴资金已经下发各地,部分地区的以旧换新逐步重后,补贴方式也更加多元化,带动需求持续回暖,支撑交通工具环比在连续五月下行后连续两个月价格持平。8月中旬,两部委发布《关于加强智能网联新能源汽车产品召回、生产一致性监督管理与规范宣传的通知(征求意见稿)》,就新能源汽车商业宣传、事件事故报告等方面征求意见,综合整治反内卷政策举措向更广泛无序竞争领域推进,汽车行业低价无序竞争效果渐显。其它项中,通信工具价格本月由涨转跌至-0.1%,服装和中药价格环比分别下降0.1% 和0.3%;医疗服务和家用器具价格环比分别上涨0.5%和1.1%。
核心价格同比持续回升:8月份核心CPI同比上涨0.9%,涨幅比上月扩大 0.1个百分点。其中,金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%,合计影响CPI同比上涨约022个百分点：家用器具和文娱耐用消费品价格同比涨幅分别扩大至4.6%和2.4%，合计影响CPI同比上涨约0.09个百分点：燃油小汽车价格同比降幅继续收窄至2.3%。服务价格同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1入百分点，影响CPI同比上涨约0.23入百分点。根据我们估算，核心CPI占CPI约72.4%，可以估算出金铂饰品和服务价格对核心CP 同比增速的拉动分别在0.3和0.32个百分点，两者合计责献8月核心CPI同比涨幅近七成
PP环比由上月下降转为持业、同比降幅明玩收窄：生产需求改善支撑部分能源和原材料行业价格环比转涨，高技术产业发展拉动有色价格上行。8月 PMI生产指数50.8%（前值50.5%），生产景气度继续上行。从高频数据来看，8月份国内高炉开工率、螺纹钢开工率、焦化企业开工率、聚氯乙烯开工率和江浙地区下游织机开工率环比均有不同幅度上行，生产需求改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。惠色方面，煤炭加工价格由上月下降 4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9%，坡璃制造价格由下降1.5%转为上涨0.1%，电力热力生产和供应业价格由下降0.9%转为上涨 0，1%。有色方面，国际输人性因素以及国内促消费和设备更新等政策继续显效，部分消费品和装备制造产品需求释放，带动相关行业价格环比延续上涨，有色金属矿采选业上涨0.8%（前值0.7%），有色金属冶炼和压延加工业上涨 0.2%（前值0.8%）。原油方面。国际油价下行带动国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降1，4%和0.6%
CPI低位承压，PPI低点已过：本月CPI环比不及预期，同比转降，翘尾因素拖累影响下9月仍或承压。展望后市，一是猪价稳中有降，食品价格整体稳定。据财联社9月10日消息，农业农村部畜牧兽医局拟于9月16日召开生猪产能调控企业座谈会，会议将分析研判当前生猪生产形势，交流生猪养殖企业落实产能调控要求的措施与成效。此前7月下旬农业农村部召开生猪产业高质量发展座谈会，会议要求合理淘汰能紧母猪，适当调减能繁母猪存栏。考虑到猪养殖自去年5月份以来已莲续15入月盈利，民营企业大幅淘汰母猪产能成全友商的概率不大，淘汰母猪将是长期缓慢的过程，短期内生猪供给压力依然很大。二是供应过剩与需求增长之力构成主要挑战，油价或承压。三是治理企业低价无序竞争力度加天有助PPI回升，但向CPI传导效果仍有待观察。四是消费内生动能偏弱，核心CPI修复空间有限。
本月PPI同比降幅收窄，后续PPI有望延续改善，PPI年内难转正。一是M1 增速持续回开，将成为支撑PPI改善的有力因素。年初以来M1增速持续上行，有利于带动商品价格和企业利润的走高，随看国内金融环境继续好转，后续M1有望保持持续上行。二是房地产市场仍在走骑，地方土地收入低于预期导致基建投资不及预期。房地产市场自二季度以来持续走弱，前7入月商品房销售面积和销售额累计分别同比下降4%（前值-3.5%）和6.5%（前值-5.5%）。高频数据显示，30天中城市8月商品房成交面积同比为-9.9%，7月为-18.6% 依旧位于低位。三是微观经济主体动能不足，企业投资及居民消费意愿偏弱。二是制造业产能利用率持续磨底，市场竞争秩序持续优化支撑PP善效果有待观察。二季度我国工业产能利用率为74%，同比环比均呈现下降趋势，需求仍弱。当前国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄，但持续改善效果仍有待观察。
风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/吕雷 日期：2025-09-10
猪价、鸡蛋环比涨幅低于李节性,部分食品价格延续回落:8月猪肉价格环比下降0.5%(前值0.9%),过去五年环比同期均值为4.1%。受前期产能持续增加,政策驱动市场减重,市场供应压力陡升,叠加二次育肥补栏情绪总体处于谨慎,进而猪价呈现反季节性下跌且跌至历史同期低位。鸡蛋价格环比上涨1.5%(前值-0.3%),低于近五年季节性5.9%的涨幅,供给端据卓创资讯数据显示,7月末全国在产蛋鸡存栏量送到了13,56亿只,创下近3年同期的新高,短期市场上鸡蛋的供应量极为充足:需求端南方销区又受到台风等极端大气影响,鸡蛋在高温高湿环境下,容易出现变质、散黄等情况,使得消费者对鸡蛋的购买更加谨慎。入秋后部分地区气温有所下降,蔬菜生长速度放慢加之部分产区受降雨影响,蔬菜产量下降,菜价季节性上涨,鲜菜环比涨幅 8.5%(前值1.3%)。此外,鲜果价格环比下降2.8%(前值-3.4%),水产品价格环比下降0.9%(前值+0.4%)
暑期出行降温和能源价格回落对非食品项带来一定拖累:8月非食品价格环比下降01%,其中旅游和能源项价格均低于季节性。与往年相比,今年8 月极端大气的频次和强度均较为突出,对暑期出行带来较大十扰,拖累旅游价格环比下降0.6%,降幅高于过去五年同期均值水平(-0.14%)。从跨区出行来看,8月国内航线日均执热行航班量环比上涨12%(前值13.1%):从市内交通出行景气度来看,8月份12个主要城市地铁客运环比下降2.4%(前值 +4.7%)。此外,8月布伦特原油月均价格环比下降3.3%,受国际油价变动等影响,交通工具用燃料价格环比下降0.9%(前值+3.5%),过去五年同期环比均值为-0.7%。
提振消费政策费加低价竞争治理数果渐显。交通工具价格连续两个月持业:7月下旬第三批补贴资金已经下发各地,部分地区的以旧换新逐步重后,补贴方式也更加多元化,带动需求持续回暖,支撑交通工具环比在连续五月下行后连续两个月价格持平。8月中旬,两部委发布《关于加强智能网联新能源汽车产品召回、生产一致性监督管理与规范宣传的通知(征求意见稿)》,就新能源汽车商业宣传、事件事故报告等方面征求意见,综合整治反内卷政策举措向更广泛无序竞争领域推进,汽车行业低价无序竞争效果渐显。其它项中,通信工具价格本月由涨转跌至-0.1%,服装和中药价格环比分别下降0.1% 和0.3%;医疗服务和家用器具价格环比分别上涨0.5%和1.1%。
核心价格同比持续回升:8月份核心CPI同比上涨0.9%,涨幅比上月扩大 0.1个百分点。其中,金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%,合计影响CPI同比上涨约022个百分点：家用器具和文娱耐用消费品价格同比涨幅分别扩大至4.6%和2.4%，合计影响CPI同比上涨约0.09个百分点：燃油小汽车价格同比降幅继续收窄至2.3%。服务价格同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1入百分点，影响CPI同比上涨约0.23入百分点。根据我们估算，核心CPI占CPI约72.4%，可以估算出金铂饰品和服务价格对核心CP 同比增速的拉动分别在0.3和0.32个百分点，两者合计责献8月核心CPI同比涨幅近七成
PP环比由上月下降转为持业、同比降幅明玩收窄：生产需求改善支撑部分能源和原材料行业价格环比转涨，高技术产业发展拉动有色价格上行。8月 PMI生产指数50.8%（前值50.5%），生产景气度继续上行。从高频数据来看，8月份国内高炉开工率、螺纹钢开工率、焦化企业开工率、聚氯乙烯开工率和江浙地区下游织机开工率环比均有不同幅度上行，生产需求改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。惠色方面，煤炭加工价格由上月下降 4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9%，坡璃制造价格由下降1.5%转为上涨0.1%，电力热力生产和供应业价格由下降0.9%转为上涨 0，1%。有色方面，国际输人性因素以及国内促消费和设备更新等政策继续显效，部分消费品和装备制造产品需求释放，带动相关行业价格环比延续上涨，有色金属矿采选业上涨0.8%（前值0.7%），有色金属冶炼和压延加工业上涨 0.2%（前值0.8%）。原油方面。国际油价下行带动国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降1，4%和0.6%
CPI低位承压，PPI低点已过：本月CPI环比不及预期，同比转降，翘尾因素拖累影响下9月仍或承压。展望后市，一是猪价稳中有降，食品价格整体稳定。据财联社9月10日消息，农业农村部畜牧兽医局拟于9月16日召开生猪产能调控企业座谈会，会议将分析研判当前生猪生产形势，交流生猪养殖企业落实产能调控要求的措施与成效。此前7月下旬农业农村部召开生猪产业高质量发展座谈会，会议要求合理淘汰能紧母猪，适当调减能繁母猪存栏。考虑到猪养殖自去年5月份以来已莲续15入月盈利，民营企业大幅淘汰母猪产能成全友商的概率不大，淘汰母猪将是长期缓慢的过程，短期内生猪供给压力依然很大。二是供应过剩与需求增长之力构成主要挑战，油价或承压。三是治理企业低价无序竞争力度加天有助PPI回升，但向CPI传导效果仍有待观察。四是消费内生动能偏弱，核心CPI修复空间有限。
本月PPI同比降幅收窄，后续PPI有望延续改善，PPI年内难转正。一是M1 增速持续回开，将成为支撑PPI改善的有力因素。年初以来M1增速持续上行，有利于带动商品价格和企业利润的走高，随看国内金融环境继续好转，后续M1有望保持持续上行。二是房地产市场仍在走骑，地方土地收入低于预期导致基建投资不及预期。房地产市场自二季度以来持续走弱，前7入月商品房销售面积和销售额累计分别同比下降4%（前值-3.5%）和6.5%（前值-5.5%）。高频数据显示，30天中城市8月商品房成交面积同比为-9.9%，7月为-18.6% 依旧位于低位。三是微观经济主体动能不足，企业投资及居民消费意愿偏弱。二是制造业产能利用率持续磨底，市场竞争秩序持续优化支撑PP善效果有待观察。二季度我国工业产能利用率为74%，同比环比均呈现下降趋势，需求仍弱。当前国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄，但持续改善效果仍有待观察。
风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/吕雷 日期：2025-09-10
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