CPI、PPI点评：反内卷带动煤钢价格环比转正
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2025-09-10 17:08:10
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投资要点：
8 月CPI 受食品价格拖累再度回落，核心CPI 持续温和改善，反内卷推动工业品价格止跌PPI 同比跌幅收窄。受基数走高及食品价格持续低迷的共同影响，8 月CPI 同比大幅回落0.4 个百分点至-0.4%，创近半年来新低；核心CPI 同比则再度小幅改善0.1 个百分点至0.9%，黄金价格持续走高、服务消费稳定增长、本轮财政补贴的耐用消费品类别价格改善是主要原因。反内卷加之基数大幅走低共同带动PPI 同比跌幅收窄0.7 个百分点至-2.9%。
生鲜供给充足，食品CPI 走低。8 月食品CPI 环比0.5%，大幅低于季节性水平1.1 个百分点；同比跌幅也再度大幅加深2.7 个百分点至-4.3%，是拖累当月总体CPI 的主要因素。8 月极端天气较往年少发，生鲜食品供给较为充足导致价格偏低，其中，蛋类和鲜果价格环比分别上涨1.5%、下跌2.8%，分别低于季节性5.9 和0.7 个百分点；猪肉方面，尽管当前政策层面已经开始引导能繁母猪调减，但作用到生猪供给层面仍需要时间，猪肉供给较为充足，8 月畜肉类环比下跌0.1%，低于季节性均值3.3 个百分点。
核心CPI 在金价上冲、耐用品补贴拉动需求、反内卷等的共同影响下再度同比小幅上行。受基数走低和金价上行共同影响，8 月核心CPI 同比连续第四个月小幅回升0.1 个百分点至0.9%，为2024 年3 月以来新高。当前阶段我国居民服务消费需求稳定增长，8 月服务消费价格同比小幅上行0.1 个百分点至0.9%。商品消费方面，黄金价格屡创新高带动金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%；此外，本轮财政主要补贴的家用器具和通信工具8 月同比分别大幅上行1.8 和0.7 个百分点，交通工具同比跌幅也收窄0.1 个百分点，一方面持续凸显财政补贴对耐用消费品的拉动作用，另一方面也反映了汽车等行业反内卷政策的初步见效。8 月房租同比连续第六个月持平于-0.1%，房地产市场仍处于持续探底的过程中。
PPI 同比跌幅显著收窄，反内卷拖动煤炭钢铁价格环比止跌回升，后续修复斜率或主要由中央财政扩张强度和隐债化解速度共同驱动。反内卷与基数大幅走低的共同影响下，8 月PPI 同比跌幅显著收窄0.7 个百分点至-2.9%，环比由此前连续8 个月的下跌转为持平。我国PPI 同时由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”，其中后者基本可形成国内供需闭环，对PPI 影响程度更深，也构成与其他主要工业国不同的独特价格逻辑。国际原油价格8 月震荡下行导致我国石油和天然气开采环比下跌1.1%；但同时，国内反内卷政策效果初步显现，上游工业品价格企稳，8 月煤炭开采及洗选业、黑色金属冶炼及压延工业环比分别上涨2.8%和1.9%，走出此前持续一年的深度下跌阶段，是当月PPI 修复的主要原因。
考虑到当前阶段我国传统基建投资需求持续受到加速化债阶段严控新增隐债的压制，加之房地产市场仍未筑底，预计PPI 的修复路径将逐步展开而非一蹴而就。
8 月通胀数据显示财政补贴耐用消费品和反内卷带动我国消费内需稳步改善、工业品供给结构优化。但另一方面隐债加速化解和房地产市场持续探底阶段近期投资需求也出现了一轮降温。两因素共同作用下，预计核心CPI 和PPI 的修复都将逐步延展。在此过程中外需的重要性仍然较高。
8 月出口在缓冲期延续的背景下已经开始初步呈现降温迹象，随着美国对等关税落地，我国与东盟等区域协同供给也可能受到一定影响，展望我国出口至2026 年中不宜过度乐观，需保持逐月观察的态势，一旦出口单月降温幅度较大，中央财政或将以更大扩张力度同时增加消费补贴和“两重”有效投资预算；此外，近期美元指数处于超调偏弱区间，人民币贬值压力较小，我国货币政策可考虑抢抓时间窗口实施10BP 小幅降息以稳定房地产市场并带动后地产周期耐用品消费。
风险提示：货币宽松力度不及预期、财政补贴政策力度低于预期风险。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：秦泰/周欣然/郭昌辽 日期：2025-09-10
8 月CPI 受食品价格拖累再度回落，核心CPI 持续温和改善，反内卷推动工业品价格止跌PPI 同比跌幅收窄。受基数走高及食品价格持续低迷的共同影响，8 月CPI 同比大幅回落0.4 个百分点至-0.4%，创近半年来新低；核心CPI 同比则再度小幅改善0.1 个百分点至0.9%，黄金价格持续走高、服务消费稳定增长、本轮财政补贴的耐用消费品类别价格改善是主要原因。反内卷加之基数大幅走低共同带动PPI 同比跌幅收窄0.7 个百分点至-2.9%。
生鲜供给充足，食品CPI 走低。8 月食品CPI 环比0.5%，大幅低于季节性水平1.1 个百分点；同比跌幅也再度大幅加深2.7 个百分点至-4.3%，是拖累当月总体CPI 的主要因素。8 月极端天气较往年少发，生鲜食品供给较为充足导致价格偏低，其中，蛋类和鲜果价格环比分别上涨1.5%、下跌2.8%，分别低于季节性5.9 和0.7 个百分点；猪肉方面，尽管当前政策层面已经开始引导能繁母猪调减，但作用到生猪供给层面仍需要时间，猪肉供给较为充足，8 月畜肉类环比下跌0.1%，低于季节性均值3.3 个百分点。
核心CPI 在金价上冲、耐用品补贴拉动需求、反内卷等的共同影响下再度同比小幅上行。受基数走低和金价上行共同影响，8 月核心CPI 同比连续第四个月小幅回升0.1 个百分点至0.9%，为2024 年3 月以来新高。当前阶段我国居民服务消费需求稳定增长，8 月服务消费价格同比小幅上行0.1 个百分点至0.9%。商品消费方面，黄金价格屡创新高带动金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%；此外，本轮财政主要补贴的家用器具和通信工具8 月同比分别大幅上行1.8 和0.7 个百分点，交通工具同比跌幅也收窄0.1 个百分点，一方面持续凸显财政补贴对耐用消费品的拉动作用，另一方面也反映了汽车等行业反内卷政策的初步见效。8 月房租同比连续第六个月持平于-0.1%，房地产市场仍处于持续探底的过程中。
PPI 同比跌幅显著收窄，反内卷拖动煤炭钢铁价格环比止跌回升，后续修复斜率或主要由中央财政扩张强度和隐债化解速度共同驱动。反内卷与基数大幅走低的共同影响下，8 月PPI 同比跌幅显著收窄0.7 个百分点至-2.9%，环比由此前连续8 个月的下跌转为持平。我国PPI 同时由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”，其中后者基本可形成国内供需闭环，对PPI 影响程度更深，也构成与其他主要工业国不同的独特价格逻辑。国际原油价格8 月震荡下行导致我国石油和天然气开采环比下跌1.1%；但同时，国内反内卷政策效果初步显现，上游工业品价格企稳，8 月煤炭开采及洗选业、黑色金属冶炼及压延工业环比分别上涨2.8%和1.9%，走出此前持续一年的深度下跌阶段，是当月PPI 修复的主要原因。
考虑到当前阶段我国传统基建投资需求持续受到加速化债阶段严控新增隐债的压制，加之房地产市场仍未筑底，预计PPI 的修复路径将逐步展开而非一蹴而就。
8 月通胀数据显示财政补贴耐用消费品和反内卷带动我国消费内需稳步改善、工业品供给结构优化。但另一方面隐债加速化解和房地产市场持续探底阶段近期投资需求也出现了一轮降温。两因素共同作用下，预计核心CPI 和PPI 的修复都将逐步延展。在此过程中外需的重要性仍然较高。
8 月出口在缓冲期延续的背景下已经开始初步呈现降温迹象，随着美国对等关税落地，我国与东盟等区域协同供给也可能受到一定影响，展望我国出口至2026 年中不宜过度乐观，需保持逐月观察的态势，一旦出口单月降温幅度较大，中央财政或将以更大扩张力度同时增加消费补贴和“两重”有效投资预算；此外，近期美元指数处于超调偏弱区间，人民币贬值压力较小，我国货币政策可考虑抢抓时间窗口实施10BP 小幅降息以稳定房地产市场并带动后地产周期耐用品消费。
风险提示：货币宽松力度不及预期、财政补贴政策力度低于预期风险。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：秦泰/周欣然/郭昌辽 日期：2025-09-10
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