宏观专题：股市上涨能否提振消费？

　　【宏观观点】

    　　回顾历史，牛市中的消费回升一般滞后于股市的回升，但有较好的持续性。

    　　2000 年以来的三轮普涨型牛市中，社零增速回升的时点普遍滞后牛市起点2-3 个季度。不过，牛市中社零开始回升后，其持续时间一般较长，在前两轮牛市中均社零增速的回升持续了20 个月及以上，在第三轮牛市中社零回升持续了7 个月。

    　　牛市提振消费的主要路径是什么？

    　　（1）三轮牛市中，消费者信心指数均有所回升，表明牛市对消费有一定的财富效应：与牛市中社零增速的走势类似，牛市开始后的几个月，消费者信心指数先是走平（第一轮）或下降（第二、三轮），随后都出现了明显的反弹，显示居民的边际消费倾向回升。实证结果也证明，股市的上涨对消费者信心有显著的提振作用。

    　　（2）牛市的收入效应可能不是提振消费的必要因素。牛市不一定对居民财产性收入有显著的提升作用：第一轮牛市中，城镇居民家庭的财产性收入大幅增长，但在第二、三轮牛市期间，居民整体的财产性收入并没有明显的上行。

    　　牛市了提振哪些品类的消费？

    　　（1）历史上每一轮牛市提振的消费品类都有所不同：第一轮，必需品（粮油食品、日用品）和外出相关的消费（餐饮、化妆品、珠宝、服装）的增速有较为明显的提升；第二轮，各类商品消费普遍上涨，其中通讯器材、金银珠宝等可选消费增速上升的幅度最大；第三轮，增速回升较大的主要是汽车电器等大宗耐用品与文娱用品。

    　　（2）每轮牛市都回升的有三类：家用电器与音像器材、日用品、粮油食品。

    　　（3）三轮牛市中仅出现一次回升的则有：建材、家具、通讯器材。

    　　【风险提示】

    　　1、促消费政策不及预期：如果促消费政策的节奏与力度弱于此前预期，则牛市下消费的回升可能也会弱于预期；

    　　2、海外风险可能超预期：如果出现超预期的海外地缘政治事件，可能对国内的风险偏好产生影响，居民消费信心可能弱于预期。 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：王笑笑/方诗超 日期：2025-09-11

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎