8月CPI与PPI：翘尾因素主导同比变化但结构性修复正在出现

　　核心观点

    　　一、8 月CPI 与PPI 同比增速变化都是翘尾因素所致，新涨价因素的贡献都持平前值。8 月CPI 环比0.0 %（前值0.4 %）；同比-0.4 %（前值0.0 %），其中新涨价因素贡献0.5 个百分点（前值0.5 个百分点），翘尾因素贡献为-0.9 个百分点（前值-0.5 个百分点）。8 月PPI 环比0.0 %（前值-0.2 %）；同比-2.9 %（前值-3.6 %），其中新涨价因素贡献-2.2 个百分点（前值-2.2 个百分点），翘尾因素贡献-0.7 个百分点（前值-1.4 个百分点）。PPI 同比虽然已经连续35 个月为负，但8 月是2 月以来首次收窄降幅。下一阶段，CPI 同比增速之中翘尾因素的贡献在9 月仍为-0.9 个百分点，但10 月会收窄至-0.6 个百分点。而PPI 同比增速之中翘尾因素的贡献将升至9 月的-0.1 与10 月的0.0 个百分点。

    　　二、CPI 结构：食品项降幅扩大，非食品项进一步上升。8 月当月CPI食品项同比-4.3 %（前值-1.6 %），明显回落；非食品项同比0.5 %（前值0.3 %）；核心CPI 同比0.9 %（前值0.8 %），都保持上升。

    　　1. 食品项：8 月畜肉项同比回落至-8.0 %（前值-4.6 %），其中猪肉项同比-16.1 %（前值-9.5 %），牛肉项同比4.1 %（前值3.6 %），羊肉项同比-0.7 %（前值-1.4 %）。鲜果项同比-3.7 %（前值2.8 %），鲜菜项同比-15.2 %（前值-7.6 %），蛋类项同比-12.4 %（前值-11.2 %）。粮食项同比-0.8 %（前值-1.0 %），食用油同比-1.5 %（前值-1.4 %），酒类同比-1.9 %（前值-1.9 %），奶类同比-1.6 %（前值-1.3 %）。

    　　2. 非食品项：8 月衣着类同比1.8 %（前值1.7 %），居住类同比0.1 %（前值0.1 %），生活用品及服务类同比1.8 %（前值1.2 %），交通和通信类同比-2.4 %（前值-3.1 %），教育文化和娱乐类同比1.0 %（前值0.9 %），医疗保健类同比0.9 %（前值0.5 %），其他用品和服务同比8.6 %（前值8.0 %）。

    　　三、PPI 结构：生产资料项以及其中的采掘工业、原材料工业与加工工业的降幅都在收窄，但生活资料项以及其中的耐用消费品的降幅则进一步扩大。8 月当月PPI 生产资料项同比-3.2 %（前值-4.3 %），其中采掘工业同比-11.5 %（前值-14.0 %），原材料工业同比-4.1 %（前值-5.4 %），加工工业同比-2.2 %（前值-3.1 %）；而生活资料项同比-1.7 %（前值-1.6 %），其中耐用消费品同比-3.7 %（前值-3.5 %）。

    　　投资建议

    　　综上，8 月CPI 与PPI 同比增速变化都是翘尾因素所致，新涨价因素的贡献都持平前值，但我们也提示结构性修复正在出现：从CPI 分项来看，食品项降幅扩大，但非食品项增速进一步上升。从PPI 分项来看，生产资料项以及其中的采掘工业、原材料工业与加工工业的降幅都在收窄，但生活资料项以及其中的耐用消费品的降幅却进一步扩大。展望9 月，我们认为应重点关注CPI 与PPI 分项的修复所带来的机会，特别是PPI 的采掘工业与原材料工业，以及CPI 的非食品项。

    　　风险提示

    　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险。 机构：甬兴证券有限公司 研究员：高明 日期：2025-09-11

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