深度*宏观*8月通胀数据点评：PPI显筑底迹象、食品价格再成拖累

　　我们维持关于PPI 渐进改善、长债利率缓慢回升情景的判断。

    　　核心CPI 延续回升趋势，8 月同比上涨0.9%，同比涨幅连续第4 个月扩大。扩内需政策持续显效，消费领域价格继续呈现积极变化。

    　　但食品价格继续拖累CPI 涨幅，或显示餐饮消费增长仍然偏慢。6、7 月社零餐饮业消费同比分别仅增长0.9%和1.1%，对社零增长也形成了拖累。

    　　从8 月食品价格走势来看，当月餐饮消费的增长可能仍然偏慢。

    　　上游价格下行趋势有企稳迹象，食用农产品价格指数绝对水平略有回升。

    　　9 月由于中秋、国庆双节临近，食用农产品价格有望继续季节性改善，但由于今年中秋节较晚（10 月6 日），同比降幅的收敛可能较慢。

    　　8 月PPI 筑底迹象趋于明显，环比转为持平，同比降幅因基数效应收敛。

    　　如此前报告提到，目前PPI 与CPI 分化较为明显，与前期房地产和商品出口价格同比下降有关，近期这两方面价格的降幅也有企稳收敛，为PPI筑底创造了下游需求端的条件。

    　　参考钢铁行业经验，我们认为其他重点行业可能也将主要对产能、产量进行精准调控，而非明显削减，预计将推动PPI 渐进改善。

    　　我们维持此前观点，当前通胀形势符合我们关于长债利率缓慢回升情景的判断。

    　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张鹏/肖成哲 日期：2025-09-11

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