数据点评：核心CPI持续走强 反内卷显效PPI回暖

　　事件简述：

    　　2025 年8 月份，CPI 同比下降0.4%，环比持平。PPI 同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7 个百分点，环比由下降0.2%转为持平。

    　　核心观点：

    　　8 月CPI 同比再度转负，其主要受食品CPI 同比下降影响。8 月份，食品CPI 同比下降2.5%，影响CPI 下降约0.72 个百分点。但向前看，食品CPI 的偏弱，主要系去年同期基数较高所致。而除食品和能源外，核心CPI 表现持续走强，连续6 个月正增长，服务商品表现韧性十足。而PPI 则表现亮眼，低基数下，PPI 结束了连续8 个月的下行，同比降幅收窄，环比止跌，在经历了一段时间的政策窗口期后，“反内卷”初显成效，对于价格的支撑形成了托底作用。

    　　采掘业边际向好，黑色链条整体表现回升，助力PPI 企稳。向后看，消费动能仍然不足，能源、猪肉价格难有回暖预期，食品CPI 短期或仍拖累CPI 表现，核心CPI 支柱作用明显，但下半年政策“托而不举”之下，或难优于上半年，预计9 月CPI 或依然走弱，全年大致在0 附近运行。PPI 则在“反内卷+低基数”共同作用下，9 月或仍能维持回暖态势，但消费需求不足、地产动能偏弱、出口持续收窄格局未变，四季度或仍有所回落。

    　　一、CPI：食品CPI 受高基数拖累，服务仍是后续重心

    　　食品CPI：受高基数影响较大，猪肉表现成为下滑核心因素。8 月份，食品CPI 同比下降2.5%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.72个百分点。一方面，受去年同期基数较高影响，鲜菜、猪肉等去年同期均有大幅同增情况；另一方面，猪周期尚处于底部，企业库存居高不下，去库压力相对较大，进一步拉低猪肉价格，同时对处于替代品的鸡蛋价格形成压降，致使鸡蛋价格同样大幅回落。在刨除鲜菜、猪肉和鸡蛋价格影响后，其他数据更多受季节性影响较大，并未过多异常表现。

    　　核心CPI：同比6 连增，整体表现优异。8 月核心CPI 表现依旧强势，同比连续6 个月增长，创出近18 个月以来新高。上半年的消费补贴极大程度上带动了服务消费的需求，家用器具从去年的负增长回到今年8 月的4.6%，这其中政策带动效应十分明显。另外，CPI 交通工具同比降幅收窄，反内卷下乘用车价格回暖显著。

    　　二、PPI：“反内卷”效果显现，后续仍需关注政策方向

    　　数据表现：生产资料、生活资料双双回暖，“反内卷”效果初显。8月，生产资料环比由跌转涨，生活资料环比跌幅收窄。具体来看，生产资料的回暖主要表现在煤炭、钢铁等黑色系大宗商品的回暖。

    　　上游采掘工业连续三个月回升向好，超季节性的回升带动了PPI 整体走强。“反内卷”在经历一段时间的政策窗口期后，终于迎来显效，预计将持续为PPI 回暖提供政策支撑。

    　　政策预期：后续增长仍有隐忧，动能偏弱下仍待政策发力。当前，消费需求不足、地产增速偏弱、出口持续收窄仍然存在。虽然在短期，在低基数叠加反内卷的双重影响下，PPI 迎来回暖，但后续动能偏弱隐忧仍在，需要密切关注下半年政策导向。财政政策当前仍有空间，10 月四中全会或仍是关键窗口期。

    　　风险提示：国内修复动能不及预期、国际经济形势变化超预期。 机构：大同证券有限责任公司 研究员：景剑文 日期：2025-09-11

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎