英大宏观点评：物价下行压力受控

　　8 月CPI 同比下降0.4%，由平转降。其中，城市同比下降0.3%，农村同比下降0.6%；食品价格同比下降4.3%，非食品价格同比上涨0.5%；消费品价格同比下降1%，服务价格同比上涨0.6%。扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨0.9%，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，家用器具和文娱耐用消费品价格同比涨幅分别扩大至4.6%和2.4%，燃油小汽车价格同比降幅继续收窄至2.3%。。8 月CPI 环比持平，其中，城市环比持平，农村环比上涨0.1%；食品价格环比上涨0.5%，非食品价格环比下跌0.1%；消费品价格环比上涨0.1%，服务价格环比持平。8 月食品烟酒类消费价格环比上涨0.3%，其中鲜菜价格环比上涨8.5%，而畜肉、水产品、鲜果价格则环比下跌0.1%、0.9%和2.8%，表现弱于季节性水平。因国际油价调整，交通工具用燃料价格环比下跌0.9%；暑期假日接近尾声，旅游价格环比回落0.6%。8 月CPI翘尾因素走低至-0.9%，内需不足压力抑制食品价格回升等综合因素导致CPI同比再度走负。下一步扩大内需政策着力点或仍在加大政府投资和改善市场预期两个方面，中央投资或继续加大重点领域民生项目的支持力度；全国统一大市场建设纵深推进，治理部分领域无序竞争、市场失序等措施有助于缓解价格下行预期。

    　　8 月PPI 同比下降2.9%，前值为同比下滑3.6%，较上月回升0.7 个百分点；8 月PPI 环比持平。其中生产资料价格同比下降3.2%，环比上涨0.1%；生活资料价格同比下降1.7%，环比下降0.1%。“反内卷”政策持续，企业间无序竞争得到治理，重点行业产能治理有序展开，“以量换价”现象减少，部分上游行业出现价格回稳现象。8 月全国多地高温，用电负荷增加，电煤价格反弹，煤炭开采和洗选业出厂价格环比上涨2.8%；因焦煤价格反弹，加之铁矿石成本上涨，8 月国内钢材综合价格均值环比上涨，然受限于楼市投资下滑，天气等不利因素对基建项目扰动，钢材价格反弹空间受限。美国原油库存增加，非农就业数据下修超预期，国际原油价格仍现疲态，输入性因素引致8月国内石油和天然气开采业出厂价格环比回落1.1%。国际铜价延续高位震荡，8 月国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.6个百分点。新兴产业快速发展，相关行业价格同比有所回升，集成电路封装测试系列价格同比上涨1.1%，通信系统设备制造价格同比上涨0.3%，固体废弃物处理设备价格同比上涨0.3%；废弃资源综合利用业价格同比降幅收窄5.4 个百分点。国内经济将逐步由追求规模效应转向质量发展，传统行业以稳为主，控制潜在风险外溢；新兴行业则需关注硬核科技带来的技术突破效应，寻求进口替代的市场增长。

    　　（文中其他数据来源于国家统计局网站、iFind 和英大证券研究所整理）

    　　风险提示：美国经济下行压力超预期，或引致国际大宗商品深幅调整。 机构：英大证券有限责任公司 研究员：郑罡 日期：2025-09-12

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