金融数据速评：信贷社融均有降温 市场火热仍需政策配合

　　贷款延续弱势，居民地产需求不旺信贷增长乏力，企业中长贷回稳。8月新增贷款5900 亿，同比再度大幅多减3100 亿，延续了二季度以来的偏弱趋势。1）8 月居民贷款仅新增303 亿，同比少增达1597 亿，其中居民短期贷款和中长期贷款分别同比少增611 亿和1000 亿，显示居民部门购房需求不旺，存量债务负担仍然显著，近期消费贷贴息、一线城市外围限购放开相继落地，后续可能有助于缓和居民新增信贷降温趋势。2）8 月与广义基建投资关联度较高的企业中长贷新增4700 亿，同比小幅少增200 亿，较7 月明显回稳。一方面，地方隐债加速化解阶段传统基建投资增速受限，电力能源、水利工程类投资成为新的基建主力，企业中长贷需求侧结构优化；另一方面，关税不确定性影响下出口增速开始回落，基建投资稳增长必要性有所提升，预计后续企业贷款总体增长趋势稳定。3）8 月企业短期贷款新增700 亿，低基数下同比多增2600 亿，票据融资新增531 亿，同比大幅少增4920 亿。

    　　社融转为少增，政府债务稳定高增但基数走高，利率上行影响企业债券融资积极性。8 月新增社融2.57 万亿，高基数下同比少增4623 亿。其中，政府债券融资基本维持年初以来的持续提前发力节奏，8 月新增达1.37 万亿，但去年恰从8 月起进入全年政府债券发行高峰，高基数背景下今年8月同比小幅少增2477 亿，与贷款共同构成当月社融同比少增的两大主要原因。此外，8 月股债跷跷板影响下长端债券收益率上行，企业债券融资成本提升，当月新增企业债券1300 亿，同比少增403 亿。表外三项（委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票）合计新增2157 亿，同比小幅多增997 亿。

    　　社融存量同比触顶回落，8 月小幅下行0.2 个百分点至8.8%。

    　　M2 增速高位持平，居民存款进一步流入资本市场。8 月M2 同比持平于8.8%的2024 年以来高位。财政支出延续年初以来持续靠前发力的势头，8 月在政府债券融资仍然较高的背景下，财政存款再度同比少增3687 亿，这本应对当月贷款偏弱造成的存款少增形成较好的对冲效果，但仍见到居民和企业部门8 月新增存款同比分别少增6000 亿和503 亿，这与非银金融机构存款大幅多增5500 亿相互契合，显示8 月资本市场表现突出，居民存款进一步流入股票市场。8 月M1 同比再度上行0.4 个百分点至6.0%，显示居民和企业存款进一步活期化。

    　　总体来看，8 月社融存量同比见顶回落，同时信贷延续弱势，社融信贷显著背离的局面亦未能实质性扭转，这显示当前地方隐债—企业债务周期和地产—居民债务周期均仍处于调整阶段，传统基建投资需求和居民消费内生动能仍显不足，未来一段时期增量政策空间的主要来源和信用扩张的主动需求方或仍是中央财政。资本市场的火热表现带动预期改善，实体经济亦需高质量债务融资予以积极配合以夯实预期改善的良好势头。中美第二个关税缓和期即将于11 月中旬结束，美国自8 月初已经开始对其他贸易伙伴征收较高的对等关税，年底至明年我国出口可能面临新一轮不确定性，年底中央财政可能有较大必要性和紧迫性对明年年初的进一步扩张力度、提振消费和促进有效投资的扩容增量支出方式方向等作出提前安排。

    　　近期美元弱超调、我国债市长期利率上行令人民币兑美元汇率阶段性小幅走强，为我国货币宽松打开时间窗口，预计近期央行可能择机降息10BP以稳定房地产市场，并关注9 月降准50BP 以提供充裕流动性的必要性和合理性。

    　　风险提示

    　　货币宽松、信用扩张幅度弱于预期风险。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：秦泰/周欣然/郭昌辽/陈冠宇 日期：2025-09-12

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