上海黄金价格突破前高点评：美联储转鸽 金价充分交易全年3次降息预期

　　事件概述

    　　上海黄金现货与期货自2025 年9 月1 日起加速上涨，截至9 月9日分别上涨6.42%与6.29%，绝对价格均超过2025 年4 月22 日的高点。

    　　分析与判断

    　　外盘金价更早突破前高。

    　　外盘黄金价格突破前高发生的时间点早一些，以伦敦金现货为例，4 月22 日的前高为3433.55 美元/盎司，9 月1 日为3474.90 美元/盎司，开始突破前高。纽约COMEX 黄金期货价格甚至在8 月26 日就开始突破前高。

    　　美联储主席杰克逊霍尔讲话态度转鸽是重要转折点，黄金价格已经充分反映2025 年降息3 次的预期。

    　　我们认为外盘金突破前高的原因始于8 月22 日美联储主席杰罗姆·鲍威尔在位于怀俄明州杰克逊霍尔举办的经济研讨会上发表的讲话。鲍威尔在该讲话中认为美国就业下行风险在提升，且关税对通胀的影响已经清晰可见，并明确提到“基线前景和风险平衡的转变可能需要调整我们的政策立场。”这被市场解读为美联储转鸽的重要信号。

    　　根据30 天联邦基金期货价格数据显示，美联储9 月降息25 BP 的概率由8 月22 日的71.3%大幅提升至8 月23 日的82.9%。同时12 月底降息至3.50-3.75%（对应全年降息3 次，每次25 BP）的概率由8月22 日的25.6%提升至8 月23 日35.9%，且该概率后续持续提升，截至9 月12 日已经提升至72.4%。

    　　纽约金期货价格在8 月22 日大涨，并自8 月26 日开始突破前高后快速上涨；伦敦金8 月25 日休市，26 日复市后连续5 天上涨，在9月1 日开始突破前高，后继续上涨。我们认为当前的黄金价格已经充分反映了2025 年降息3 次的预期。

    　　黄金价格涨势放缓甚至下跌，美国物价上行或制约美联储进一步转鸽。

    　　外盘黄金价格在9 月9 日盘中达到最高价格后收盘有所回落，后　　续几日价格涨势有所放缓甚至有所下跌，上海黄金期货价格则在9 月10 日盘中达到最高价格，后续有所下跌。

    　　8 月美国CPI 同比增长2.9%，较7 月提升0.2%，环比增长0.4%，超过预期的0.3%。我们认为关税效应逐步体现，美国消费品物价超预期上涨对美联储进一步转鸽形成某种掣肘，美联储需要在就业下行与通胀上行中把握平衡，美联储9 月降息50 BP 的可能性并不高。

    　　黄金短期涨势放缓，或以横盘震荡为主。

    　　展望黄金后续走势，我们认为美联储9 月份如果如期降息25 BP，全年降息3 次，黄金价格受影响可能并不大，前期黄金价格上涨已经充分交易了美联储主席态度转鸽以及全年降息3 次的预期，明年的降息的节奏和幅度或许更为重要。

    　　我们认为黄金价格短期内如果需要进一步向上突破，需要9 月降息幅度达到50 BP。由于8 月份的非农与通胀数据已经公布，截至9 月16-17 日会议召开，美国并无新的非农或通胀数据要公布，因此我们认为美联储9 月并无经济表现方面的理由突然加大降息力度。

    　　黄金突破向上的另一个可能性是美联储2025 年底把联邦基金利率降至3.50-3.75%以下的水平，而9、10、11 月份的非农和通胀数据仍然很关键，我们需要持续跟踪用以判断美联储年底降息力度是否会加大。在当前这个时点，我们认为黄金在未来一个月的范围内涨势放缓，横盘震荡是大概率事件。

    　　黄金长期看多逻辑并未改变，后续可能进一步向上突破。

    　　我们认为全球去美元化，美联储步入降息周期等黄金长期上涨的大逻辑并没有改变，如果时间拉长，黄金有望进一步向上突破。但是这需要有新的变量发生，比如美国就业形势或通胀水平超预期下滑导致美联储态度进一步转鸽，或者特朗普通过美联储理事人员变动成功对美联储施压，美联储超预期转鸽等等。

    　　风险提示

    　　美国通胀水平上行超预期；

    　　特朗普对美联储施压具有不确定性；

    　　美国经济增长超预期。 机构：上海证券有限责任公司 研究员：花小伟/张河生 日期：2025-09-14

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