8月经济数据点评：经济延续放缓 政策调控紧迫性增加

　　数据：

    　　8 月社会消费零售总额为39668 亿元，同比增长3.4%；1-8 月工业增加值增速为6.2%；全国固定资产投资累计同比增长0.5%；其中基建投资（不含电力）同比增长2.0%，制造业投资同比增长5.1%，房地产开发投资下降12.9%。

    　　要点：

    　　2025 年8 月社会消费零售总额为39668 亿元，同比增长3.4%，增速较上月3.7%放缓。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类、日用品类和文化办公用品类商品拉动作用最为突出，"以旧换新"政策刺激效果依然显著；石油及制品类、烟酒类消费较弱，全球经济低速增长致使石油消费受限、“欧佩克+”持续石油增产，原油市场供过于求，对油价走势形成压制，石油及制品类零售额同比负增，拖累社零同比增速0.43 个百分点。

    　　由于限制三公消费、“禁酒令”等管控趋严，烟酒类零售额在8 月传统升学季下同比-2.3%，拖累社零同比增速0.03 个百分点。

    　　1-8 月地产销售同比降幅继续扩大。8 月商品房销售面积5744 万平方米，低于2024 年同期水平，同比下降11%，降幅较上月扩大0.03 个百分点。

    　　房地产市场整体仍在调整转型过程中，市场情绪暂未出现明显好转。从8月信贷数据也可以看出居民部门的融资需求依然较低，同时房价的下跌也影响到了商品房的销售情况。

    　　1-8 月全国固定资产投资326111 亿元，同比增长0.5%，增速较上月放慢1.1 个百分点，连续5 个月增速放缓。其中房地产、基建和制造业投资增速均下滑，反映出稳投资的难度较大。

    　　整体看，投资端，受政府支出力度减弱和反内卷的影响，增速放缓，同时房地产开发投资持续负增长，拖累效应较为明显。消费端，受政策支撑相关耐用品消费稳定增长，但房地产市场持续低迷，需求修复任重道远。9月1 日个人消费贷款财政贴息政策落地，以及近期股市回暖带来的财富效应，或将对未来消费恢复形成重要推动力。生产端，工业生产增速依然较快，但仍面临内需不足困境，外需继续成为拉动经济的主要力量。由于内需下滑速度加快，宏观调控的紧迫性增加，降息和增发国债或是下一阶段的政策着力点。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差；部分数据由分析师计算得出可能与实际数据有误差。 机构：长城证券股份有限公司 研究员：蒋飞 日期：2025-09-16

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