8月社融：信贷仍偏弱但流动性保持宽松
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2025-09-16 18:50:13
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8 月社融数据点评
数据快评：8 月新增人民币贷款与新增社融同比少增，而M1 同比增速继续回升，显示私有部门融资需求偏弱、但流动性较为宽松，部分反映财政支出加速对实体经济现金流的提振效果更为明显。具体看，
8 月新增人民币贷款5,900 亿元（彭博一致预期+7,010 亿元），同比少增3,100 亿元；8 月新增社融2.57 万亿元（彭博一致预期2.5 万亿元），同比少增4,630 亿元。由此，8 月社融同比增速较7 月的9%小幅回调至8.8%，季调后月环比折年增速较7 月的9.4%放缓至6.4%。从社融分项看，企业短期贷款同比多增2,600 亿元，是新增社融的主要支撑，而政府债/票据融资同比分别少增2,519/4,920 亿元，对8 月新增社融形成拖累。
货币供应方面，8 月M2 同比增速持平于7 月的8.8%（彭博一致预期8.7%），M1 同比增速从7 月的5.6%进一步回升至6%（彭博一致预期6%），可能受低基数、财政支出加速、居民资产再配置、以及外汇流入等因素的共同提振。此外，8 月新发放企业贷款利率约3.1%，新发放个人住房贷款利率亦为3.1%，分别较去年同期下降约40 个和25 个基点。
分析结论：往前看，随着高基数下政府债净发行对社融增长的支撑作用减弱，我们将密切关注财政政策能否持续发力稳增长。随着去年9 月下旬一揽子稳增长政策发力，政府债放量发行、央行降准降息等措施推高9 月以后的社融基数。而今年以来财政融资明显前置，或导致9 月以后政府债净发行同比明显少增。具体看，今年前8 个月政府债净发行10.3 万亿元，同比多增4.6万亿元。根据两会预算，今年9-12 月政府债的剩余新增额度为3.6 万亿元，较去年同期政府债净发行规模低2 万亿元。往前看，财政政策取向是影响社融增速走势的关键变量，我们将密切关注新型政策性金融工具、以及跨年度财政预算的灵活性能否助力广义财政部门继续稳增长（参见《今年财政发力的特点、前景及影响》，2025/9/10）。
具体分项数据分析如下：
1）8 月新增人民币贷款5,900 亿元（彭博一致预期+7,010 亿元），同比少增3,100 亿元。由此，8 月人民币贷款余额同比增速较7 月的6.9%放缓至6.8%，部分受地产需求走弱、地方债务置换、以及私有部门融资需求偏弱等因素影响。从主要分项看，
8 月新增居民中长期贷款200 亿元，同比少增1,000 亿元，部分反映8月地产成交再度走弱的影响。
8 月新增居民短期贷款105 亿元，同比少增611 亿元，部分受到消费品“以旧换新”补贴拉动作用下降的拖累，如8 月乘用车日均零售同比增速从7 月的7%放缓至4.9%；
8 月新增企业中长期贷款4,700 亿元，同比少增200 亿元，除受地方债置换的影响之外，可能反映外需不确定性上升、以及“反内卷”政策仍抑制企业中长期融资需求。
8 月新增企业短期贷款700 亿元、同比多增2,600 亿元，而新增票据融资531 亿元、同比少增4,920 亿元，可能反映银行“反内卷”下对票据冲量的诉求有所下降。
8 月除对居民、企业、非银金融机构之外的其他贷款余额环比增加794亿元，同比多增806 亿元。
2）8 月新增社融为2.57 万亿元（彭博一致预期2.5 万亿元），同比少增4,630亿元。从贷款以外的分项看，8 月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产月环比增加2,158 亿元，同比多增998 亿元，主要由于表外票据同比多增1,323 亿元，而委托贷款和信托贷款同比少增325亿元。另一方面，8 月政府债净发行1.37 万亿元、同比少增2,519 亿元，主要由于去年同期的基数偏高，由此政府债对8 月社融同比增速的贡献较7月放缓0.1 个百分点至4 个百分点。此外，8 月企业债净发行1,343 亿元，同比少增360 亿元，主要由于科创债发行有所放缓。
3）8 月M1 同比增速从7 月的5.6%进一步上行至6%，部分反映债务置换及清理企业欠款、以及外汇流入的影响。8 月M1 同比增速从7 月的5.6%上行至6%（彭博一致预期6%），而月环比（非年化）增速从7 月的0.5%放缓至0.3%。今年以来，用于债务置换的地方债发行节奏较快，叠加部分地方专项债用于归还企业欠款，有助于带动实体经济现金流改善。同时，8月PPI 同比降幅从7 月的3.6%收窄至2.9%，或显示企业盈利边际改善。
此外，今年4 月以来，银行代客结售汇顺差持续走阔，亦有助于改善企业部门现金流。
8 月M2 同比增速持平于7 月的8.8%，高于彭博一致预期的8.7%。经季节性调整后，8 月M2 月环比（非年化）增速较7 月的0.9%放缓至0.7%。8月人民币存款余额环比增加2.06 万亿元，同比少增1,600 亿元，其中企业、居民存款同比少增503、3,687 亿元，而非银存款同比多增5,500 亿元，显示居民资金仍在持续进入股市。另一方面，8 月财政存款余额环比小幅增加1,900 亿元，同比少增3,687 亿元，显示财政资金拨付有所提速。由此，财政存款同比增速从7 月的23.4%回落至16%，提振M2 同比增长约0.1 个百分点。
风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，稳增长政策力度不及预期。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：常慧丽/易峘/王洺硕 日期：2025-09-16
数据快评：8 月新增人民币贷款与新增社融同比少增，而M1 同比增速继续回升，显示私有部门融资需求偏弱、但流动性较为宽松，部分反映财政支出加速对实体经济现金流的提振效果更为明显。具体看，
8 月新增人民币贷款5,900 亿元（彭博一致预期+7,010 亿元），同比少增3,100 亿元；8 月新增社融2.57 万亿元（彭博一致预期2.5 万亿元），同比少增4,630 亿元。由此，8 月社融同比增速较7 月的9%小幅回调至8.8%，季调后月环比折年增速较7 月的9.4%放缓至6.4%。从社融分项看，企业短期贷款同比多增2,600 亿元，是新增社融的主要支撑，而政府债/票据融资同比分别少增2,519/4,920 亿元，对8 月新增社融形成拖累。
货币供应方面，8 月M2 同比增速持平于7 月的8.8%（彭博一致预期8.7%），M1 同比增速从7 月的5.6%进一步回升至6%（彭博一致预期6%），可能受低基数、财政支出加速、居民资产再配置、以及外汇流入等因素的共同提振。此外，8 月新发放企业贷款利率约3.1%，新发放个人住房贷款利率亦为3.1%，分别较去年同期下降约40 个和25 个基点。
分析结论：往前看，随着高基数下政府债净发行对社融增长的支撑作用减弱，我们将密切关注财政政策能否持续发力稳增长。随着去年9 月下旬一揽子稳增长政策发力，政府债放量发行、央行降准降息等措施推高9 月以后的社融基数。而今年以来财政融资明显前置，或导致9 月以后政府债净发行同比明显少增。具体看，今年前8 个月政府债净发行10.3 万亿元，同比多增4.6万亿元。根据两会预算，今年9-12 月政府债的剩余新增额度为3.6 万亿元，较去年同期政府债净发行规模低2 万亿元。往前看，财政政策取向是影响社融增速走势的关键变量，我们将密切关注新型政策性金融工具、以及跨年度财政预算的灵活性能否助力广义财政部门继续稳增长（参见《今年财政发力的特点、前景及影响》，2025/9/10）。
具体分项数据分析如下：
1）8 月新增人民币贷款5,900 亿元（彭博一致预期+7,010 亿元），同比少增3,100 亿元。由此，8 月人民币贷款余额同比增速较7 月的6.9%放缓至6.8%，部分受地产需求走弱、地方债务置换、以及私有部门融资需求偏弱等因素影响。从主要分项看，
8 月新增居民中长期贷款200 亿元，同比少增1,000 亿元，部分反映8月地产成交再度走弱的影响。
8 月新增居民短期贷款105 亿元，同比少增611 亿元，部分受到消费品“以旧换新”补贴拉动作用下降的拖累，如8 月乘用车日均零售同比增速从7 月的7%放缓至4.9%；
8 月新增企业中长期贷款4,700 亿元，同比少增200 亿元，除受地方债置换的影响之外，可能反映外需不确定性上升、以及“反内卷”政策仍抑制企业中长期融资需求。
8 月新增企业短期贷款700 亿元、同比多增2,600 亿元，而新增票据融资531 亿元、同比少增4,920 亿元，可能反映银行“反内卷”下对票据冲量的诉求有所下降。
8 月除对居民、企业、非银金融机构之外的其他贷款余额环比增加794亿元，同比多增806 亿元。
2）8 月新增社融为2.57 万亿元（彭博一致预期2.5 万亿元），同比少增4,630亿元。从贷款以外的分项看，8 月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产月环比增加2,158 亿元，同比多增998 亿元，主要由于表外票据同比多增1,323 亿元，而委托贷款和信托贷款同比少增325亿元。另一方面，8 月政府债净发行1.37 万亿元、同比少增2,519 亿元，主要由于去年同期的基数偏高，由此政府债对8 月社融同比增速的贡献较7月放缓0.1 个百分点至4 个百分点。此外，8 月企业债净发行1,343 亿元，同比少增360 亿元，主要由于科创债发行有所放缓。
3）8 月M1 同比增速从7 月的5.6%进一步上行至6%，部分反映债务置换及清理企业欠款、以及外汇流入的影响。8 月M1 同比增速从7 月的5.6%上行至6%（彭博一致预期6%），而月环比（非年化）增速从7 月的0.5%放缓至0.3%。今年以来，用于债务置换的地方债发行节奏较快，叠加部分地方专项债用于归还企业欠款，有助于带动实体经济现金流改善。同时，8月PPI 同比降幅从7 月的3.6%收窄至2.9%，或显示企业盈利边际改善。
此外，今年4 月以来，银行代客结售汇顺差持续走阔，亦有助于改善企业部门现金流。
8 月M2 同比增速持平于7 月的8.8%，高于彭博一致预期的8.7%。经季节性调整后，8 月M2 月环比（非年化）增速较7 月的0.9%放缓至0.7%。8月人民币存款余额环比增加2.06 万亿元，同比少增1,600 亿元，其中企业、居民存款同比少增503、3,687 亿元，而非银存款同比多增5,500 亿元，显示居民资金仍在持续进入股市。另一方面，8 月财政存款余额环比小幅增加1,900 亿元，同比少增3,687 亿元，显示财政资金拨付有所提速。由此，财政存款同比增速从7 月的23.4%回落至16%，提振M2 同比增长约0.1 个百分点。
风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，稳增长政策力度不及预期。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：常慧丽/易峘/王洺硕 日期：2025-09-16
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