宏观利率周报：多重因素共振利率阶段过峰

　　研报摘要

    　　核心观点：8 月通胀整体符合预期，结构性问题仍存；社会融资规模增速出现去年10 月以来的首次回落，总需求仍然偏弱，对债市形成支撑。本周债市多重利空共振下，风险已充分定价。大类资产中，股票及大宗市场近期已释放部分上涨压力，股债跷跷板可能弱化。外部环境上，美国和欧洲正商议对俄罗斯实施新一轮制裁及次级关税，年内美国对多国关税谈判仍在进行，外需不确定性将逐渐显现。国内，政府债靠前发力和两新政策的基数效应均逐渐显现，基本面依然承压，货币仍需维持相对宽松，利好债券市场，建议关注。

    　　行情回顾：本周股市强势反弹，公募基金赎回费新规形成扰动，多重利空共振，债券利率全线上行，期限结构呈现陡峭化。10 年期国债利率一度突破1.8%，形成阶段买点。央行开展买断式逆回购，维稳意图明显，后半周利率有所回落。

    　　市场要闻：（1）军事科技。九三阅兵举行。（2）政策法规。国务院下发《关于新建黄岩岛国家级自然保护区的批复》。企业破产法修订草案提请首次审议。地方政府专项债管理升级。要素市场化配置综合改革试点开展。（3）产业政策。工信部向中国联通集团颁发卫星移动通信业务经营许可。商务部认定欧盟猪肉倾销。新能源汽车将恢复征税。多地提出容亏100%，国资创投尽职免责持续优化。（4）金融政策。“国债买卖操作”纳入政策会议讨论。证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》。证监会同意FISP 平台正式启动运行。ESG 信披三份实操工具出炉，披露倒计时8 个月。（5）经济数据。8 月制造业PMI49.4。8 月CPI 同比下降0.4%，PPI 同比下降2.9%。8 月出口增速4.4%。2024 年中国对外直接投资流量比上年增长8.4%。1-7 月旅行服务出口增长62.9%。中国大宗商品价格指数连续4 个月环比上升。上半年险资投资股票余额增加6400 亿元。社融增速回落，2026 年政府债限额或提前下达。

    　　（6）海外环境。如果法庭裁决反对，美国或需退还加征关税。德国对美出口环比增速新低。特朗普政府可能于今年秋季宣布全国住房紧急状态。全球央行黄金储备超过美债。日本央行拟减持ETF 持仓。美国大幅下修经济新增就业数据。

    　　风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 机构：金融街证券股份有限公司 研究员：陈巧巧 日期：2025-09-16

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