宏观深度报告：存款搬家了吗？

　　今年上半年，非银存款波动的加大，可能更多是结构上的原因：一方面，银行季末的存款考核压力可能会引起理财资金在季末回表、在季初出表（即季末卖出资产、增加存款，季初买入资产、减少存款）。另一方面，股债市场如果出现大幅波动，可能也会加大非银机构的调仓频率，引起非银存款的波动。比如，今年2 月初-3 月中旬，在低利率环境下，利率快速上行、债市出现回撤，可能会导致理财等以债券为底层的非银产品加大对现金及存款的持仓比例。

    　　而7-8 月，即使债市存在调整压力，但由于股市表现持续向好、赚钱效应充分，非银机构大量赎回金融资产而持有大量现金的可能性并不高。所以，7-8 月非银存款的增长，除了结构性原因外，可能也存在总量性原因，即居民部门增加了对理财、基金等非银金融产品的配置。这一点在理财规模增长上可以得到印证：7、8 月，14 家排名靠前的理财公司规模分别增长了1.8 万亿元、2857 亿元。

    　　风险提示：国内政策存在不确定性；理财投资行为存在不确定性；海外政策及地缘政治变化超预期。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：张伟 日期：2025-09-16

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