2025年8月金融数据点评：政府债券融资转为社融的拖累项

　　政府债券融资转为社融的拖累项

    　　8 月社融同比少增近5000 亿元，主要拖累因素有二，一是8 月政府债券融资同比少增2519 亿元，年内首次转为社融拖累项，主要受高基数影响，考虑到2025 年政府债发行已经过峰，而且基数持续较高，预计政府债券融资对社融支撑或继续减弱；二是表内信贷融资依然偏弱，主要源于实体融资需求偏弱，尤其是在产能优化治理的背景下，企业融资意愿不高。

    　　企业短贷表现相对较好

    　　8 月人民币贷款同比少增3100 亿元。总量上看，信贷偏弱一方面源于贷款需求不足，另一方面源于金融机构破除内卷式竞争，挤出虚增空转贷款。

    　　结构上看，企业方面，8 月企业中长贷同比略有少增，一是源于企业“反内卷”制约产能扩张意愿，二是源于部分企业盈利压力依然较大，制约融资需求。企业短贷则由2024 年同期的净回笼转为净融资，可能源于8 月债市收益率整体上行，债券融资成本走高后，企业选择以短期贷款应对资金需求。居民方面，8 月居民中长贷同比少增1000 亿元，主要源于商品房销售情况并不理想，而且7-8 月拖累降幅加大。居民短贷同比多减超600 亿元，可能源于以旧换新补贴效应降温，消费贷贴息政策于9 月落地，后续居民信贷或有改善。

    　　M1 同比增速继续回升

    　　8 月M1 同比增速回升至6.0%，一是源于2024 年同期“手工补息”叫停，拖累了2025 年新增存款的基数。二是源于财政资金加速投放，根据政府债融资节奏来看，M1 同比增速或已接近阶段性顶部。M2 同比增速持平于8.8%，其中，居民存款新增量低于季节性水平，非银金融机构存款新增量则远高于季节性水平，可能源于权益市场走牛带动居民存款向非银金融机构存款转移，二者叠加影响下，M2 同比增速持平。

    　　总结来看，8 月金融数据总体上依然呈现出融资需求不足的特征，结构上的边际变化在于，一是政府债券融资对社融的支持力度减弱，二是居民存款进一步向非银金融机构存款转移。未来值得关注的方面包括，（1）政府债券融资可能依然是拖累项；（2）9 月消费贷贴息政策落地，下半年以旧换新政策资金按批次逐步拨付，或推动居民信贷边际回暖；（3）居民存款搬家的进一步进展。

    　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：王哲语 日期：2025-09-17

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