2025年8月通胀数据点评：反内卷政策逐步发力 PPI改善

　　报告摘要

    　　8月CPI同比为-0.4%，较上月-0.4PCTS，主要受食品价格偏弱影响；8月核心CPI同比为+0.9%，较上月+0.1PCTS，涨幅连续4个月扩大。从分项看，CPI食品项同比4.3%，拖累CPI同比的程度均较上月有所加深，上年受极端天气影响，导致上年食品价格基数大幅抬高，叠加今年食品供应较为充足，导致CPI食品项同比下降较多。CP非食品项同比+0.5%，8月国内油价格下调，但受上年同期基数下行影响，成品油价格同比降幅反而有所收窄。8月核心CPI同比为+0.9%，一方面8月国际金价涨幅较大，当月金饰品和铂金饰品价格同比分别+36.7%和+29.8%；另一方面新一轮以旧换新消费补贴实施，带动家用器具和文娱耐用消费品同比分别+4.6%和+2.4%8月CPI环比为0%，核心CPI环比也为0%。8月食品CPI环比0.5%，鲜菜和蛋类价格表现均弱于季节性，表明食品供给较为充足。

    　　整体来说，CPI同比受食品项拖累，核心CPI同比在修复，但CPI、核心CPI环比与历年同月比仍然弱，显示当前物价水平仍需进一步修复。随着新一轮以旧换新消费补贴实施，叠加反内卷政策带动市场竞争秩序优化，核心CPI已经四个月连续回升，未来有望继续保持温和上行。

    　　8月PPI同比-2.9%，较上月+0.7PCTS，跌幅开始收窄。8月PPI生产资料同比-3.2%，较7月+1.1PCTS，PPI生活资料同比-1.7%，较上月-0.1PCTS。7月以来上游大宗商品涨价现象延续到8月，同时下游企业无序竞争得到一定治理、重点行业产能治理有序开展，光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅较上月分别收窄2.8PCTS和0.6PCTS

    　　8月PPI环比为0%，较上月+0.2PCTS。主要原因是供需关系改善影响部分能源和原材料行业价格环比由降转涨。相较于上游大宗商品物价的明显回暖，8月下游PPI环比表现相对偏弱。一方面终端需求复苏仍不稳固；另一方面也显示价格从中游向下游的传导不顺畅，下游企业面临一定的盈利挤压压力。

    　　8月PPI同比环比数据均有改善，主要得益于“反内卷”的有序推进，统一大市场建设和行业竞争秩序优化。往后看，9月到12月PPI翘尾因素较1月到8月明显回升，数值上看PPI同比回升阻力较小，但受出口价格走低、地产和消费需求仍需进一步改善等影响，PPI大幅度回升的可能性相对较低，预计9月到12月PPI大概率呈现稳步梯次回升态势。

    　　风险提示：国家政策不确定性、大宗商品价格波动超预期 机构：中航证券有限公司 研究员：刘庆东/郭鑫 日期：2025-09-17

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