宏观点评：8月需求增速放缓的思考

　　核心观点

    　　8 月进出口、社会融资、人民币贷款、社会消费品零售总额、固定资产投资等象征总需求的宏观指标都出现了下降，仅M1 增速与PPI增速是上升的。

    　　一、进口与出口增速都有所回落。以美元计价，8 月出口同比4.4 %（前值7.2 %），进口同比1.3 %（前值4.1 %）；1-8 月出口累计同比5.9 %，进口累计同比-2.2 %。

    　　二、PPI 同比增速回升，但工业增加值降速。CPI 当月同比-0.4 %（前值0.0 %）；PPI 当月同比-2.9 %（前值-3.6 %），这是2025 年2 月以来首次收窄降幅。但8 月工业增加值同比5.2%（前值5.7%），继续降速，其中高技术产业增加值同比9.3%（前值9.3%），持平前值；而服务业生产指数同比5.6%（前值5.8%），其中信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比12.1%（前值11.9%）。

    　　三、失业率继续上升，消费也降速。8 月城镇调查失业率升至5.3%（前值5.2%），是连续第2 个月上升；社会消费品零售总额当月同比3.4%（前值3.7%），也继续下降。

    　　四、固定资产投资继续降速，其中房地产开发投资与民间投资的降幅进一步加深。1-8 月固定资产投资累计同比0.5%（1-7 月为1.6%），其中基础设施建设投资累计同比5.4%（1-7 月为7.3%），制造业投资累计同比5.1%（1-7 月为6.2%），房地产投资累计同比-12.9%（1-7 月为-12.0%），民间投资累计同比-2.3%（1-7 月为-1.5%）。

    　　五、人民币贷款增速继续下降，社会融资增速回落；但M1 同比增速保持上行，M1 与M2 增速差进一步收窄。另外从存款结构来看，非银行金融机构存款余额增速继续上升而住户存款余额增速下降。

    　　投资建议

    　　综上，8 月多项需求指标放缓，仅M1 与PPI 同比增速回升，为此我们建议投资应关注货币与涨价等主题。

    　　风险提示

    　　（1）美联储降息预期变化的风险；

    　　（2）国内货币政策节奏变化的风险。 机构：甬兴证券有限公司 研究员：高明 日期：2025-09-17

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