宏观经济分析报告：美联储若将降息 港股历史表现如何？

　　目前市场普遍预期美联储将在9 月启动降息，焦点已从年内“是否降息”转向“降息幅度”，争论集中于本年累计降幅为25 基点、50 基点或是更高（截至9 月14 日，CME Group 定价显示本年降息75 基点的概率达到74%）。本文通过系统复盘历次美联储降息周期中港股三大指数（恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数）的表现规律，旨在为预判本轮降息后港股市场的潜在走势提供参考。

    　　市场主流观点和美国官方数据倾向于认为本轮为“预防式降息”，本文参考另外两轮“预防式降息”周期：2019 年（美联储十年来的首次降息，被视为预防式降息）和2024 年（美联储在维持高利率一段时间后，于9 月重启降息，市场认为其性质为预防式），并以此作为核心分析框架。

    　　在历次降息周期中，降息正式落地前的30 个交易日内，港股三大指数通常倾向于呈现震荡格局，整体波动幅度相对有限。而在降息政策实际实施后，多数情况下指数会经历一段时间的回调或下行。

    　　2024 年9 月不仅美联储降息，而且我国国内政策大幅转向，两者共同导致当时三大指数均有大幅上涨。若剔除该次表现，降息后指数大约调整10 天左右，平均来看，前期恒生科技跌幅更小，10 天之后，指数往往开启上涨趋势，同样是恒生科技涨幅更大。从跌幅绝对值来看，恒生指数>恒生国企>恒生科技，后续开始上涨后，从涨幅绝对值来看，恒生指数
    　　具体来看，按日度观察，降息前2 个交易日到降息后3 个交易日这一时间区间内，一般来说，三大指数在降息前2 日下跌，降息前1 日上涨，降息当日及之后的2 天“利好兑现”而下跌，降息后3 日小幅上涨。

    　　按周度观察，降息前一周，三大指数往往小幅上涨，降息当周及接下来的两周往往下跌，降息后第3 周和第4 周表现则在2019 和2024 年两轮降息周期存在显著差异。

    　　本次降息前五周，三大指数的表现较为相似，都更加类似于2019 年降息前五周的走势，假设市场在相对较长的时间段有效，那么这可能反映了市场对当前经济环境的判断，后续市场的走势可能更加类似于2019年，恒生科技后续仍有上涨空间，而恒生指数和恒生国企整体可能承压。

    　　市场上不乏有观点认为，当前已发展为“衰退式降息”，并担忧这将对我国股市造成拖累。从历史上两次典型的“衰退式降息”来看，降息后港股三大指数如何表现，还要取决于经济基本面和企业盈利的因素，不一定会因衰退式降息而必然下跌。如2007 年9 月，在降息后，恒生指数和恒生国企开启加速上涨，直到降息一个月之后开始转向，下跌时长超过1 年；而2020 年3 月降息后，三大指数当天开启加速下跌，但恒生科技在2 个月之后开启长达一年的独立行情，而恒生指数和恒生国企表现平平。

    　　风险提示：历史数据偏差；外推风险；降息幅度和次数低于预期。 机构：首创证券股份有限公司 研究员：韦志超 日期：2025-09-17

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