宏观经济点评：广义财政力度或将温和下降

　　事件：8 月，全国一般公共预算收入12359 亿元，全国一般公共预算支出18587亿元。政府性基金收入3325 亿元，政府性基金支出8315 亿元。

    　　狭义财政收入增幅平稳，支出力度小幅减缓

    　　1、8 月税收微幅提速，企业所得税显著改善。8 月狭义财政收入12359 亿元，同比增长2%，增速小幅收窄。1-8 月公共财政收入累计同比小幅升至0.3%。多数税种增收，财政收入结构改善。8 月税收收入同比增长3.4%，企业所得税为最大亮点。8 月企业所得税收入同比增长33%，企业所得税大增，意味着企业利润或有所改善。8 月，反映企业营收状况的增值税仅增长4.4%，企业营收和利润缴税增速的背离可能与不断加深的反内卷行动有关，规范化竞争下企业盈利得以改善。同时，由于8 月为税收小月，总体体量偏低，数据波动会放大同比增速。个人所得税同比增长9.7%，较前值小幅放缓但仍维持较高增速。消费税增速显著下滑，同比增长0.9%（前值5.4%），8 月社零数据同样有所回落。增值税收入增速小幅改善0.1 个百分点至4.4%，经济运行总体平稳。其他税种方面，车辆购置税收入延续下滑；关税同比下滑7%，出口退税同比增速有所回升。房产税、城镇土地使用税、耕地占用税保持高增，分别同比增长19%、24%、14%。8 月非税收入延续偏弱，但降幅有所收窄，同比下滑4%（前值为-13%），2025 年以来非税收入对于财政收入的贡献总体偏弱，四季度由于较高基数存在，非税收入的增速可能继续下滑。

    　　2、公共财政支出增速小幅回落。8 月公共财政支出18587 亿元，同比增长0.8%（前值3%）。前8 月累计支出增速回落0.3 百分点至3.1%，仍处在全年目标增速之下（4%）。从全年进度看，截至8 月，狭义支出完成全年的60%，落后于2024 年同期进度。支出结构上，基建支出增速放缓，科技支出加快。8 月社会保障、教育、卫生支出同比增长11%、4%、2.5%，均较7 月增速放缓；科技支出增速回升32 个百分点至1.7%。除交运外的基建类支出增速大幅走弱。城乡社区事务、农林水利支出分别同比下降17%、23%，交运支出加速，同比回升24 个百分点至18%。

    　　政府性基金收入改善未能持续，支出保持一定强度1、卖地收入增速由正转负。8 月全国政府性基金收入3325 亿元，同比增速下滑15 个百分点至5.7%。地方国有土地出让金收入同比下滑5.8%，8 月卖地收入增速拐头向下，房地产市场延续低迷对土地市场形成拖累。截至8 月政府性基金收入累计下滑1.4%，降幅有所扩大。

    　　2、政府性基金支出增速回落但仍偏强。8 月政府性基金支出8315 亿元，同比增长20%（7 月增长42%），增速回落但支出力度仍有支撑。8 月专项债发行规模边际下降，超长债发行环比小幅增长，总体下降幅度不大。8 月新增专项债发行4865 亿元，低于2024 年8 月；8 月超长期特别国债发行2350 亿元，同比弱于2024 年同期。截至8 月政府性基金支出进度达到50%，高于2024 年和2023 年同期进度；政府性基金收入进度的完成程度也强于2024 年同期。前8 月累计支出同比增长30%，超过全年预算目标安排的支出增速，截至目前广义财政支出完成力度较高。

    　　广义财政支出强度或面临下滑，节奏或相对温和，四季度观察政策加码。前8月广义财政收支差（支出-收入）继续扩大，已超过6.7 万亿。实际广义财政收入维持在零增速，略低于目标的0.2%；而实际财政支出增速接近9%，远高于预算目标的-8%。尽管8 月支出增速和广义赤字同比均有边际下滑，但下降幅度仍较为温和，我们预计9 月广义财政力度回落的节奏或偏缓慢。四季度政府债券力度将逐渐减弱，若收入仍无显著改善，维持政府支出的动能或下台阶，观察增量政策加码，以及5000 亿政策性金融工具落地的效果。

    　　风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：何宁/沈美辰 日期：2025-09-17

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