宏观经济报告：探究股市财富效应对消费的影响

　　4 月以来在中美关税缓和、政策持续发力、投资者风险偏好上行、基本面维持韧性以及流动相相对充裕等利好因素的带动下，A 股走出了一波亮眼的走势，截至9 月12 日，沪深300 指数相比于4 月低点上行超过25%。

    　　相比于A 股的大幅上行，国内基本面表现偏弱，居民消费在以旧换新政策退坡后从5 月的6.4%逐渐下滑至8 月的3.4%，基本面与资本市场走势表现出一定分化。A 股放量上涨能否拉动居民消费再次引发市场讨论。

    　　股票升值能够通过提高居民总财富水平、提高居民信贷获取能力、降低居民预防性储蓄需求等方式提高居民的消费意愿和消费能力。

    　　虽然部分研究指出股票上涨在一定程度上会诱发投机动机进而抑制居民消费（周德才，2013），安砾等的研究数据也显示在股票上行阶段，居民资金在持续流入资本市场。但整体来看，股票的正财富效应会更强。但低消费倾向的高净值客户是股票上涨的主要受益方，这会导致股票财富效应对消费的支持力度相对有限。而且股票不能一直上涨，在股票下行阶段，财富缩水带来的消费下滑或更加明显。

    　　风险提示

    　　中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整等外部因素或导致A 股市场的调整

    　　全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响相关行业经营与上市公司业绩

    　　关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济和资本市场的影响 机构：国金证券股份有限公司 研究员：宋雪涛/孙永乐 日期：2025-09-18

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎