宏观点评报告：降息25BP FED意外团结
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2025-09-18 12:10:59
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9 月18 日，美联储降息25bp，至4.0-4.25%。资产表现方面，获利盘一度止盈离场，但多数资产出现V 型走势，除贵金属外基本收复此前跌幅。点阵图显示年内继续降息50bp，基本符合预期。数据预测对明年的通胀担忧略有升温，同时对增长较6 月更为乐观。
第一，美联储降息幅度及年内降息节奏基本符合预期。对比会议FOMC 声明与7 月的差别，主要是对劳动力市场措辞调整为“就业增长已经放缓，失业率略有上升，不过仍维持在较低水平”，同时在双重使命方面，提到“就业下行风险已经增加”。通胀方面，在“通胀某种程度上依然高企”的基础上加入“通胀上升”。此外，删除了净出口波动对数据产生影响的表述。美联储此次降息25bp 后，点阵图显示年内的10 月、12 月两次会议合计降50bp（其中一人支持再降息125bp，可能是新晋理事米兰），与市场预期较为接近。
鲍威尔在记者会上表示将政策重点从通胀转向就业。关于关税传导的表述明显缓和，表示“关税向通胀的传导已经放慢且变小，对核心PCE 贡献0.3-0.4 个百分点”。而对于劳动力市场，鲍威尔表示，劳动力需求已经减弱，近期就业增长速度似低于维持失业率稳定所需的平衡点，劳动力市场已不再十分稳固。人工智能可能是招聘需求放缓的原因之一。对于未来降息路径，鲍威尔表示延续“逐次会议做决策”的方式，并未明确降息路径。
第二，Fe d 意外团结，新晋理事米兰被孤立。投票委员中，仅米兰反对降息25bp，支持单次降息50bp，其他11 位委员均支持降息25bp。这其中包括7 月就支持降息的沃勒和鲍曼，以及此前被起诉的理事库克。市场原本担忧此次会议出现较大分歧，事后来看，分歧主要存在于代表白宫的米兰和其他11 位委员之间，鲍威尔表示委员会团结一致。沃勒和鲍曼此次未能支持总统更大幅度降息的表态，在后续美联储主席竞争中或处于劣势。热门候选人可能是哈塞特、贝莱德执行董事里克·里德（Rick Rieder）。
第三，美联储同时调高增长和通胀预测，2027 才能降至中性利率附近，呈现“近鸽远鹰”姿态。美联储预计2025、2026 和2027 实现1.6%、1.8%和1.9%的增长，分别较6 月会议抬升0.2、0.2 和0.1 个百分点。同时上调2026 年通胀预测，从2.4%调高至2.6%，2025 维持3.1%，2027 维持2.1%。也就是美联储认为2026年可能难以达成通胀目标，要到2027 或者2028 年才能达成通胀目标，和6 月会议没有本质差别。点阵图显示，今年降息三次之后，2026 和2027 年各降息一次（各25bp），至3.1%，接近中性利率3.0%的水平。也就是在2027 年通胀接近目标之后，政策利率才会接近中性利率3%。美联储呈现“近鸽远鹰”的姿态，不过考虑到鲍威尔任期在2026 年5 月结束，“远鹰”能否兑现存疑。如接替的美联储主席偏向鸽派，可能在2026 年6-7月就将政策利率降到3%附近。
第四，海外市场一度“se ll the news”止盈离场，不过多数又走出V 型。北京时间2：00，美联储决议发布，标普回吐涨幅，从高点跌0.5%；10 年美债利率从4.05%一度下行至4%以下；美元走软，从96.7 跌至96.3 以下；黄金上涨一度重回3700 美元/盎司。不过2：30 鲍威尔发布会开始后，资产走出V 型，标普500 跌幅扩大至1%，之后又基本收复跌幅，仅跌0.1%。10 年美债收益率从4%附近重回4.08%。美元指数从跌0.4%到涨约0.4%，重回97+。黄金跌超1%，一度低至3645 美元/盎司，随后小幅反弹至3660 附近，并未如股市一般，收复大部分跌幅。
资产表现揭示出两个层面的信息，一是市场“sell the news”，获利盘在降息落地前后集中出逃，表现为贵金属下跌，美股下跌，美债利率上行。二是美联储调高增长和通胀预测，2027-2028 才达到中性利率，整体利好股票、美元，利空债券和黄金。
第五，接下来美联储独立性可能继续被削弱。美国白宫往美联储“掺沙子”的行为，米兰或只是开始，而不是终结。米兰在此次会议被孤立的情况，可能促使白宫力求控制更多美联储理事席位。近期美国联邦上诉法院驳回美国政府罢免理事库克的紧急请求，白宫表示将诉至最高法院，能否解雇理事库克依然存在不确定性。如这一先例被最高法院通过，其他两位民主党理事，杰斐逊和巴尔，有可能也面临类似命运。如未能通过，白宫可能会挑选更为“鸽派”、以及肯听命于总统的人士，接任美联储主席。无论哪种情况，下一届美联储的独立性可能都会继续被削弱，这意味着更高通胀风险、以及美元信用下降。从这一中长期视角来看，利好美股、黄金，利空美元、美债。
风险提示
美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川 日期：2025-09-18
第一，美联储降息幅度及年内降息节奏基本符合预期。对比会议FOMC 声明与7 月的差别，主要是对劳动力市场措辞调整为“就业增长已经放缓，失业率略有上升，不过仍维持在较低水平”，同时在双重使命方面，提到“就业下行风险已经增加”。通胀方面，在“通胀某种程度上依然高企”的基础上加入“通胀上升”。此外，删除了净出口波动对数据产生影响的表述。美联储此次降息25bp 后，点阵图显示年内的10 月、12 月两次会议合计降50bp（其中一人支持再降息125bp，可能是新晋理事米兰），与市场预期较为接近。
鲍威尔在记者会上表示将政策重点从通胀转向就业。关于关税传导的表述明显缓和，表示“关税向通胀的传导已经放慢且变小，对核心PCE 贡献0.3-0.4 个百分点”。而对于劳动力市场，鲍威尔表示，劳动力需求已经减弱，近期就业增长速度似低于维持失业率稳定所需的平衡点，劳动力市场已不再十分稳固。人工智能可能是招聘需求放缓的原因之一。对于未来降息路径，鲍威尔表示延续“逐次会议做决策”的方式，并未明确降息路径。
第二，Fe d 意外团结，新晋理事米兰被孤立。投票委员中，仅米兰反对降息25bp，支持单次降息50bp，其他11 位委员均支持降息25bp。这其中包括7 月就支持降息的沃勒和鲍曼，以及此前被起诉的理事库克。市场原本担忧此次会议出现较大分歧，事后来看，分歧主要存在于代表白宫的米兰和其他11 位委员之间，鲍威尔表示委员会团结一致。沃勒和鲍曼此次未能支持总统更大幅度降息的表态，在后续美联储主席竞争中或处于劣势。热门候选人可能是哈塞特、贝莱德执行董事里克·里德（Rick Rieder）。
第三，美联储同时调高增长和通胀预测，2027 才能降至中性利率附近，呈现“近鸽远鹰”姿态。美联储预计2025、2026 和2027 实现1.6%、1.8%和1.9%的增长，分别较6 月会议抬升0.2、0.2 和0.1 个百分点。同时上调2026 年通胀预测，从2.4%调高至2.6%，2025 维持3.1%，2027 维持2.1%。也就是美联储认为2026年可能难以达成通胀目标，要到2027 或者2028 年才能达成通胀目标，和6 月会议没有本质差别。点阵图显示，今年降息三次之后，2026 和2027 年各降息一次（各25bp），至3.1%，接近中性利率3.0%的水平。也就是在2027 年通胀接近目标之后，政策利率才会接近中性利率3%。美联储呈现“近鸽远鹰”的姿态，不过考虑到鲍威尔任期在2026 年5 月结束，“远鹰”能否兑现存疑。如接替的美联储主席偏向鸽派，可能在2026 年6-7月就将政策利率降到3%附近。
第四，海外市场一度“se ll the news”止盈离场，不过多数又走出V 型。北京时间2：00，美联储决议发布，标普回吐涨幅，从高点跌0.5%；10 年美债利率从4.05%一度下行至4%以下；美元走软，从96.7 跌至96.3 以下；黄金上涨一度重回3700 美元/盎司。不过2：30 鲍威尔发布会开始后，资产走出V 型，标普500 跌幅扩大至1%，之后又基本收复跌幅，仅跌0.1%。10 年美债收益率从4%附近重回4.08%。美元指数从跌0.4%到涨约0.4%，重回97+。黄金跌超1%，一度低至3645 美元/盎司，随后小幅反弹至3660 附近，并未如股市一般，收复大部分跌幅。
资产表现揭示出两个层面的信息，一是市场“sell the news”，获利盘在降息落地前后集中出逃，表现为贵金属下跌，美股下跌，美债利率上行。二是美联储调高增长和通胀预测，2027-2028 才达到中性利率，整体利好股票、美元，利空债券和黄金。
第五，接下来美联储独立性可能继续被削弱。美国白宫往美联储“掺沙子”的行为，米兰或只是开始，而不是终结。米兰在此次会议被孤立的情况，可能促使白宫力求控制更多美联储理事席位。近期美国联邦上诉法院驳回美国政府罢免理事库克的紧急请求，白宫表示将诉至最高法院，能否解雇理事库克依然存在不确定性。如这一先例被最高法院通过，其他两位民主党理事，杰斐逊和巴尔，有可能也面临类似命运。如未能通过，白宫可能会挑选更为“鸽派”、以及肯听命于总统的人士，接任美联储主席。无论哪种情况，下一届美联储的独立性可能都会继续被削弱，这意味着更高通胀风险、以及美元信用下降。从这一中长期视角来看，利好美股、黄金，利空美元、美债。
风险提示
美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川 日期：2025-09-18
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