宏观简评：四季度PPI压力缓解 能否持续回升有待观察

随着7月去产能政策落地,8月PPI同比如期改善,对此我们有以下分析:

    (1)从结构看,目前PP1同比跌幅收窄主要是上游价格跌幅收窄。8月PP1同比-2.9%,较上一期收窄0.7个百分点。其中,PPI上游采矿和原材料业同比增速-1.7%,较上一期收窄0.8个百分点,基本和PPI 跌幅收窄幅度一致。

    (2)从8月开始,PPI下跌压力得到缓解,9月将进一步缓解。主要是两个原因,一是去产能政策的发力在现阶段至少可以推动部分行业,无其是上游行业价格的改善。8月PP采掘和原材料价格环比分别为1.3%和0.2%,上游价格上涨势头持续。二是翘尾因素对价格拖累的大幅收窄,8月翘尾因素拖累PPI增速-0.7个百分点,较上一期收窄0.7个百分点。9月至12月,PP1翘尾因素拖累将进一步收窄至-0.1%至 0. 0%区间。

    (3)根据我们《如何走出PPI负增长?》,本轮PP下跌更多集中在需求侧产品,去产能的作用或有限。从需求端看,国内需求低迷没有收口迹象,国外需求也随着出口增速的边际回落面临一定的压力。往后看,中长期维度PPI的回升能否持续还有待进一步观察。如果上游涨价不能顺利向下游传导,价格失衡可能会沿看产业链上下游及宏观经济层面逐步发酵。假设中下游企业承接上游涨价压力,但自身由于终端需求(面向消费者)不足缺乏涨价能力,则会面临盈利进一步压缩的风险。相反的,假设中下游企业拒绝承接上游原材料价格上涨,上游企业或被道以原价(或低价)出售,或面临订单流失风险,涨价成本由上游企业承担。虽然短期中下游和需求终端价格稳定,但由于上游企业利润空间被进一步压缩,企业投资意愿下降,长期供给能力萎缩,最终会导致中下游企业原材料供给逐步紧张,终端消费者的物价稳定有逐步转化为短缺或通胀风险。

    (4)8月CPI进一步下跌,同比-0.4%,其中食品和能源分别拖累了-0.9和-0.4个百分点。核心CPI同比0.9%,连续五个月温和上涨。从细分类别看,其他用品和服务表现仍旧一骑绝尘,暗指新旧消费结构分化持续。其他用品服务分项主要包括黄金珠宝、潮玩、旅游、服务体验为代表的“新消费”赛道,与今年以老铺黄金、泡泡玛特为代表的新消费股的崛起的表现一致,而白酒等传统消费表现则仍旧疲软。

    风险提示：价格加速下跌，供给侧改革效果不及预期 机构：金融街证券股份有限公司 研究员：张一 日期：2025-09-18

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