8月财政收支数据简析：亮点和约束
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2025-09-19 09:50:19
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报告摘要：
8 月财政收入同比2.0%，其中税收收入3.4%，非税收入-3.8%，延续了5 月以来税收强于非税的特征。1-8 月一般公共预算收入累计同比0.3%，已略超年初预算草案的目标增速0.1%1。不过这一增速整体仍偏低，趋势上仍需继续巩固；考虑到7-8 月经济数据放缓较为明显，后续财政收入仍不排除有一定程度滞后反映。
8 月一般公共预算收入同比2.0%（前值2.6%），其中税收收入同比3.4%（前值5.0%），非税收入同比-3.8%（前值-12.9%）；中央收入同比2.0%（前值2.2%），地方本级收入同比2.0%（前值3.1%）。
1-8 月，一般公共预算收入累计同比0.3%（前值0.1%），超出年初预算目标增速0.2 个百分点，但差距并不明显；因此四季度财政收入增速若出现边际下行趋势，则全年财政收入表现可能略低于年初目标，如2015 年、2019 年、2022-2024 年。其中，税收收入累计同比0.0%（前值-0.3%，年初目标3.7%）；非税收入累计同比1.5%（前值2.0%，年初目标-14.2%）。
8 月企业所得税、个人所得税和国内增值税均表现较好，当月同比分别录得33.4%、9.7%和4.4%。8 月本身为企业所得税收入小月，弹性较大。从基本面角度来看，一是今年企业盈利节奏上是“1-4 月上行、5 月大幅回调、6-7 月修复”（见8 月27 日报告《工业企业利润增速降幅收窄，三季度末预计小幅转正》），尤其是“两新”相关的中游行业规上企业较多，带动了制造业企业的纳税增长2。二是高技术产业、文旅产业为代表的服务消费8 月销售收入同比较高3。三是资本市场活跃带动证券业和保险业税收增速分别超过70%、10%，而企业投资收益、股票分红增加，也带动7-8 月企业所得税和个人所得税增收4。四是今年以来税务层面加强监管，个人所得税和企业所得税的违规偷漏税空间也明显缩小。8 月契税、土地增值税等同比降幅扩大。
8 月四大主要税种中，除国内消费税外均表现较好。具体来看，8 月企业所得税、个人所得税、国内增值税、国内消费税同比分别录得33.4%（前值6.4%）、9.7%（前值13.9%）、4.4%（前值4.3%）、0.9%（前值5.4%），分别拉高8 月财政收入增幅1.9 个百分点、0.9 个百分点、1.7 个百分点、0.1 个百分点。
受地产市场低迷影响，8 月契税同比-18.3%（前值-16.4%）、土地增值税同比-25.8%（前值-20.1%）。
受资本市场较为活跃等带动，7、8 月份证券业税收增长均超过70%、保险业税收增长则超过10%；同时，企业投资收益、股票分红增加，也带动企业所得税和个人所得税增收。7、8 月，证券交易印花税同比分别录得 125.4%、226.0%较高增速。
此外，5三季度《互联网平台企业涉税信息报送规定》实施后，将有效挤压“空壳平台”和违规搞“开票经济”的生存空间；叠加《个体工商户登记管理规定》，将有效防范平台违规批量转办为个体工商户的行为，减少此类行为带来的个税偷逃缴纳行为。
8 月财政支出有所转弱，在低基数情况下同比仍有所下滑，支出进度也弱于近年同期平均水平。从分项看主要与基建配套支出放缓相关，基建三大支出分项农林水事务、城乡社区事务、交通运输支出同比分别录得-22.9%、-16.8%、18.1%（低基数）；延续了5-7 月以来基建相关支出均表现较弱的特征，与6-8 月基建投资增速的走弱相吻合。而社保就业支出则依然延续较高增速，8 月同比10.9%，拉高支出增幅1.7 个百分点，1-8 月累计同比10.0%，为所有分项中的领跑指标。
在收入较强的前提下，8 月支出则意外边际放缓，在低基数的前提下，同比增速依然较7 月下滑2.2 个百分点至0.8%。8 月支出进度6.3%，较2015-2024 年同期平均水平（7.1%）明显偏低。这一变化主要来自基建相关配套支出的放缓，农林水事务、城乡社区事务、交通运输支出同比分别录得-22.9%、-16.8%、18.1%（低基数），三项合并后的支出增速为-13.2%（前值-3.6%）。
1-8 月一般公共预算支出累计同比3.1%（前值3.4%），较年初预算草案目标增速4.4%仍有一段距离。
广义财政方面，8 月财政口径下的土地收入增速进一步回落12.9 个百分点至-5.8%；这一表现与高频数据一致，8 月中指院600 城商住土地出让同比-34.3%（前值8.0%）。同期经济数据亦显示8 月地产销售、开工均降幅扩大，价格亦在低位。截至8 月政府性基金收入累计同比为-1.4%，全年广义财政收入完成目标增速（0.7%）的难度较大。支出方面则相对韧性，受特别国债、专项债带动，8 月政府性基金支出同比19.8%，显著高于收入端。
8 月政府性基金收入同比-5.7%（前值8.9%），其中国有土地使用权出让收入同比-5.8%（前值7.2%）。8 月政府性基金支出同比19.8%（前值42.4%）。
1-8 月政府性基金收入累计同比-1.4%，距离年初预算目标0.7%的差距较7 月有所扩大，主要受土地市场景气度低迷所致。由此看，第二本账政府性基金预算完成全年预算目标的难度也大于第一本账。但全年累计同比-1.4%的收入表现，或高于部分市场投资者的预期。
从8 月财政数据看：一是税收收入累计同比年内首次小幅转正，相较于非税的贡献有所上升，符合年初预算草案计划的降低非税收入依赖度的大方向；二是和名义GDP 中枢仍偏低匹配，前8 个月无论是税收收入累计同比的0.02%，还是一般公共预算收入累计同比的0.3%，绝对增速依明显较低。且8 月装备制造业、现代服务业等行业税收贡献较大，随着“两新”基数抬升和地方政策资源环比减弱，后续设备和耐用消费品等领域仍存在压力，需要新的稳增长政策；三是基建相关财政支出边际放缓值得重视。狭义财政中的基建往往是配套支出，推动新型政策性金融工具落地的紧迫性加大；化债类地方债的集中发行一定程度上会影响项目类地方债的发行窗口，近期财政部表示6提前下达部分2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，或可将两类地方债发行节奏有序安排，减少集中挤占；四是地产对广义财政的约束有短期加大趋势，是否有进一步推动量价企稳的后续政策值得关注。
风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期，地缘政治风险超预期。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：吴棋滢 日期：2025-09-19
8 月财政收入同比2.0%，其中税收收入3.4%，非税收入-3.8%，延续了5 月以来税收强于非税的特征。1-8 月一般公共预算收入累计同比0.3%，已略超年初预算草案的目标增速0.1%1。不过这一增速整体仍偏低，趋势上仍需继续巩固；考虑到7-8 月经济数据放缓较为明显，后续财政收入仍不排除有一定程度滞后反映。
8 月一般公共预算收入同比2.0%（前值2.6%），其中税收收入同比3.4%（前值5.0%），非税收入同比-3.8%（前值-12.9%）；中央收入同比2.0%（前值2.2%），地方本级收入同比2.0%（前值3.1%）。
1-8 月，一般公共预算收入累计同比0.3%（前值0.1%），超出年初预算目标增速0.2 个百分点，但差距并不明显；因此四季度财政收入增速若出现边际下行趋势，则全年财政收入表现可能略低于年初目标，如2015 年、2019 年、2022-2024 年。其中，税收收入累计同比0.0%（前值-0.3%，年初目标3.7%）；非税收入累计同比1.5%（前值2.0%，年初目标-14.2%）。
8 月企业所得税、个人所得税和国内增值税均表现较好，当月同比分别录得33.4%、9.7%和4.4%。8 月本身为企业所得税收入小月，弹性较大。从基本面角度来看，一是今年企业盈利节奏上是“1-4 月上行、5 月大幅回调、6-7 月修复”（见8 月27 日报告《工业企业利润增速降幅收窄，三季度末预计小幅转正》），尤其是“两新”相关的中游行业规上企业较多，带动了制造业企业的纳税增长2。二是高技术产业、文旅产业为代表的服务消费8 月销售收入同比较高3。三是资本市场活跃带动证券业和保险业税收增速分别超过70%、10%，而企业投资收益、股票分红增加，也带动7-8 月企业所得税和个人所得税增收4。四是今年以来税务层面加强监管，个人所得税和企业所得税的违规偷漏税空间也明显缩小。8 月契税、土地增值税等同比降幅扩大。
8 月四大主要税种中，除国内消费税外均表现较好。具体来看，8 月企业所得税、个人所得税、国内增值税、国内消费税同比分别录得33.4%（前值6.4%）、9.7%（前值13.9%）、4.4%（前值4.3%）、0.9%（前值5.4%），分别拉高8 月财政收入增幅1.9 个百分点、0.9 个百分点、1.7 个百分点、0.1 个百分点。
受地产市场低迷影响，8 月契税同比-18.3%（前值-16.4%）、土地增值税同比-25.8%（前值-20.1%）。
受资本市场较为活跃等带动，7、8 月份证券业税收增长均超过70%、保险业税收增长则超过10%；同时，企业投资收益、股票分红增加，也带动企业所得税和个人所得税增收。7、8 月，证券交易印花税同比分别录得 125.4%、226.0%较高增速。
此外，5三季度《互联网平台企业涉税信息报送规定》实施后，将有效挤压“空壳平台”和违规搞“开票经济”的生存空间；叠加《个体工商户登记管理规定》，将有效防范平台违规批量转办为个体工商户的行为，减少此类行为带来的个税偷逃缴纳行为。
8 月财政支出有所转弱，在低基数情况下同比仍有所下滑，支出进度也弱于近年同期平均水平。从分项看主要与基建配套支出放缓相关，基建三大支出分项农林水事务、城乡社区事务、交通运输支出同比分别录得-22.9%、-16.8%、18.1%（低基数）；延续了5-7 月以来基建相关支出均表现较弱的特征，与6-8 月基建投资增速的走弱相吻合。而社保就业支出则依然延续较高增速，8 月同比10.9%，拉高支出增幅1.7 个百分点，1-8 月累计同比10.0%，为所有分项中的领跑指标。
在收入较强的前提下，8 月支出则意外边际放缓，在低基数的前提下，同比增速依然较7 月下滑2.2 个百分点至0.8%。8 月支出进度6.3%，较2015-2024 年同期平均水平（7.1%）明显偏低。这一变化主要来自基建相关配套支出的放缓，农林水事务、城乡社区事务、交通运输支出同比分别录得-22.9%、-16.8%、18.1%（低基数），三项合并后的支出增速为-13.2%（前值-3.6%）。
1-8 月一般公共预算支出累计同比3.1%（前值3.4%），较年初预算草案目标增速4.4%仍有一段距离。
广义财政方面，8 月财政口径下的土地收入增速进一步回落12.9 个百分点至-5.8%；这一表现与高频数据一致，8 月中指院600 城商住土地出让同比-34.3%（前值8.0%）。同期经济数据亦显示8 月地产销售、开工均降幅扩大，价格亦在低位。截至8 月政府性基金收入累计同比为-1.4%，全年广义财政收入完成目标增速（0.7%）的难度较大。支出方面则相对韧性，受特别国债、专项债带动，8 月政府性基金支出同比19.8%，显著高于收入端。
8 月政府性基金收入同比-5.7%（前值8.9%），其中国有土地使用权出让收入同比-5.8%（前值7.2%）。8 月政府性基金支出同比19.8%（前值42.4%）。
1-8 月政府性基金收入累计同比-1.4%，距离年初预算目标0.7%的差距较7 月有所扩大，主要受土地市场景气度低迷所致。由此看，第二本账政府性基金预算完成全年预算目标的难度也大于第一本账。但全年累计同比-1.4%的收入表现，或高于部分市场投资者的预期。
从8 月财政数据看：一是税收收入累计同比年内首次小幅转正，相较于非税的贡献有所上升，符合年初预算草案计划的降低非税收入依赖度的大方向；二是和名义GDP 中枢仍偏低匹配，前8 个月无论是税收收入累计同比的0.02%，还是一般公共预算收入累计同比的0.3%，绝对增速依明显较低。且8 月装备制造业、现代服务业等行业税收贡献较大，随着“两新”基数抬升和地方政策资源环比减弱，后续设备和耐用消费品等领域仍存在压力，需要新的稳增长政策；三是基建相关财政支出边际放缓值得重视。狭义财政中的基建往往是配套支出，推动新型政策性金融工具落地的紧迫性加大；化债类地方债的集中发行一定程度上会影响项目类地方债的发行窗口，近期财政部表示6提前下达部分2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，或可将两类地方债发行节奏有序安排，减少集中挤占；四是地产对广义财政的约束有短期加大趋势，是否有进一步推动量价企稳的后续政策值得关注。
风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期，地缘政治风险超预期。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：吴棋滢 日期：2025-09-19
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