宏观与资产论：“重启”降息 对资产有何影响？

　　一、当地时间9 月17 日，美联储“重启”降息，将联邦基金利率目标区间下调25 个基点，降至4.0%至4.25%之间的水平。这次25BP 降息属于情理之中，考虑到非农就业等经济指标近期明显降温，但美联储整体宽松表态依然偏谨慎。往后看，我们认为10 月大概率降息25 个BP，但是12 月降息预期仍需观察。比起紧急大幅降息，连贯性地降25 个bp 更有利于当前经济形态。

    　　这是一次“鹰派降息”，也是一次预防式降息。放在历史上，美联储也曾经历过7 次降息暂停后再重启，另外在加息周期中也有过2 次中期调整（比如1995 年、1998 年），这多为经济进一步确认疲弱或危机事件触发。我们将美联储重启降息的情景分成三个类型：预防式降息（1985 年4 月、1995 年12 月、2002 年11 月）、危机纾困式降息（1998 年9 月、2008 年10 月、2020 年3 月）与衰退渐进式降息（1988-92 年降息周期）。

    　　进一步的，如果我们去复盘历次美联储“重启”降息前10 个交易日至后100个交易日区间的市场表现，“预防式”重启降息反映经济形势仍面临较大的不确定性，但精准的政策应对可能推动经济实现软着陆。整体来看，美联储预防式降息对新兴市场股票、成长型股票、大宗商品相对温和利好，降息周期与经济软着陆预期下，美元可能会继续延续震荡偏弱格局。

    　　股票资产方面，在美联储重启降息之后，全球股票走势很可能取决于美国经济基本面风险。在1991 年、2002 年、2008 年几次重启降息后美国经济硬着陆，全球股市明显走弱；但在1995 年、1998 年、2020 年针对经济不确定性的预防式降息后，美国经济整体保持韧性，美股与全球股市也整体收涨。

    　　美股中，纳指平均收益要优于标普500。对于新兴市场，在衰退和危机推动的重启降息情景下，新兴市场跑输发达国家，而在预防式降息情景下相对跑赢。

    　　二、中观产业跟踪：高频基本面平稳，焦煤价格上行。变化比较大的几个方面：1）继前一周生产端改善后，本周整体表现平稳，PTA 开工率环比继续上升。2）地产旺季来临，一线城市地产成交环比修复。3）消费方面，9 月14 日当周乘用车销量改善但增速近月趋势整体下降，票房收入显著下降。4）价格方面，南华玻璃和能化指数上涨，焦煤、工业硅等期货品种上涨，半导体指数走强。

    　　风险提示：中国政策存在发生重大变化的可能、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：边泉水/慈薇薇/杨一凡 日期：2025-09-21

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎