宏观与大类资产周报：美联储如期降息 中美元首通话

　　大类资产表现

    　　A 股大势研判：上周A 股整体震荡上涨，日均成交金额为2.49 万亿元，较前周小幅放量。两融余额为2.40 万亿元，较前周小幅上升，融资买入占比小幅上升。美联储降息落地、中美会谈进展良好，市场情绪有望提振。上周美联储如期降息25bp，部分机构资金兑现了结，市场冲高回落。中美西班牙会谈进展良好，中美表态均有所缓和。特朗普表示芬太尼问题上取得进展，贝森特表示关税延期措施有望再次延长90 天，并在11 月10 日前实现。10月APEC 峰会上两国元首有望见面，2026 年年初特朗普有望访华。自8 月底以来，上证综指、科创50 指数已经横盘调整4 周，随着降息落地、中美谈判进展良好，市场情绪有望提振。

    　　A 股配置策略：科技板块继续关注端侧AI 及应用端恒生科技股补涨机会，关注CXO 预期差机会，低位补涨继续围绕大会布局。TMT 科技成长仍是阶段性主线，端侧苹果新品、阿里芯片新品推出，继续关注端侧AI 及恒生科技股AI 应用端补涨机会。行业景气度方面，刚果（金）9 月21 日决定延长钴出口禁令，钴价景气度有望持续；工程机械8 月挖掘机内外销保持双位数增长，内销复苏已由挖机传导至非挖业务；创新药板块海外龙头上调业绩，国内8 月投融资数据大幅恢复。中期继续围绕价值股布局，关注政治局会议、“十五五”规划布局内需提振预期相关的零食、宠物食品、白电、工程机械、消费电子龙头，建议关注受益反内卷政策预期的生猪、玻璃、化工白马，关注新材料、低空经济、氢燃料电池等有望受益于政策提振的科技主题板块。

    　　宏观经济及政策动态

    　　中国经济数据波动加大。上半年，“抢出口”及财政前置发力，经济超出预期。下半年以来，前置效应消退，经济数据波动加大。8 月，供给及需求扩张速度均有所放缓。供给端，工业、服务业生产同比增速分别从5.7%、5.8%回落至5.2%、5.6%。需求端，投资累计同比增速从1.6%下降至0.5%，房地产投资累计同比降幅从12%扩大至12.9%，社会消费品零售总额同比增速从3.7%下降至3.4%，出口、出口交货值同比增速分别从7.2%、0.8%下降至4.4%、-0.4%。

    　　行业中观监测

    　　上周，钢铁产业链开工率上升；新房销售上升，二手房销售下降；水泥发运率持平前周；集装箱吞吐量小幅上升。9 月1-14 日，全国乘用车市场零售73.2 万辆，同比去年9 月同期下降4%，较上月同期增长6%。上周，猪肉平均批发价降至19.70 元/公斤，同比增速降至-26.95%；蔬菜平均批发价降至4.99 元/公斤，同比增速降至-20.64%；铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货分别上涨1.1%、8.3%、2.1%；原油价格下跌1.4%；黄金价格上涨1.2%。

    　　资金面跟踪

    　　上周，公开市场操作上周净投放5623 亿元；A 股合计减持116.5 亿元，前值为减持132.2 亿元；全A 换手率1.53%（前值1.40%）。9 月截至目前IPO 募集17.9 亿元（8 月40.9 亿元），定增募集120.8 亿元（8 月182.1 亿元）；股票与混合型基金共发行220.6 亿份（8 月共发行771.7 亿份）。

    　　风险提示：增量政策或低于预期；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判存在较大不确定性 机构：诚通证券股份有限公司 研究员：邢曙光/钟山/段雅超/窦凯 日期：2025-09-21

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