高频半月观：消费、地产、开工有新变化
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2025-09-22 12:39:20
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每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.9.8-2025.9.21 相关数据跟踪。
核心结论：近半月经济变化有三：一是耐用品消费走弱，9 月前两周乘用车零售量同比转为下降，可能指向“以旧换新”政策效果有所减退；二是地产销售小幅改善，近半月新房、二手房销售同比均实现两位数增长，其中二手房销售反弹力度更强，可能是8 月以来一线城市放松限购举措后的脉冲效应，持续性待观察；三是近半月焦化、沥青、水泥开工率均环比上升，但改善幅度有限。继续提示：当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升，短期看，国内紧盯：消费、地产等基本面走势；央行近期可能的重启购买国债；“国庆、10 月四中全会”两个关键窗口；海外紧盯：10 月底韩国APEC 峰会的中美最高层会晤。
一、供给：上中下游开工普遍回升。
上游看，开工普遍回升。近半月来，全国247 家样本高炉开工率均值环比回升2.1 个百分点至83.9%，相比2024 年、2019 年同期分别偏高6.0、2.9 个百分点。焦化企业开工率均值环比回升3.6 个百分点至72.0%，相比2024 年同期偏高5.3 个百分点，相比2019 年同期偏低0.5 个百分点。
石油沥青装置开工率均值回升6.0 个百分点至34.7%，环比强于季节规律，相比2024 年同期偏高7.6 个百分点、相比2019 年同期偏低10.0 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回升5.4 个百分点至45.7%，环比强于季节规律，相比2024 年、2019 年同期分别偏低0.3、23.2 个百分点。
中下游看，汽车开工回升，纺织开工持平前值。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回升3.4 个百分点至73.6%，相比2024 年同期偏低4.6 个百分点、相比2019 年同期仍然偏高12.4 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值持平前值，仍为近年同期次高，相比2024 年同期偏高2.2 个百分点，相比2019 年同期偏低2.2 个百分点。
二、需求：地产销售小幅改善，生产复工仍偏弱。
生产复工：近半月，沿海8 省发电耗煤环比回落3.8%，强于季节规律，仍为近年同期次高，同比降幅扩大至2.8%；百城土地周均成交面积均值录得1143.1 万㎡，为近年同期次低，环比回落1.0%，同比降幅扩大至26.6%，相比2019 年同期偏低53.0%；钢材表观需求均值环比回升0.5%至约846.8 万吨，基本持平季节规律，绝对值仍为近年同期最低，同比降幅扩大至2.4%，相比2019 年同期偏低22.1%，其中：螺纹钢表需均值环比回升0.4%至约204.1 万吨，绝对值仍为近年同期最低，同比降幅扩大至13.6%，相比2019 年同期偏低46.5%。
线下消费：新房、二手房销售同比均有所改善。
1）新房：近半月，30 大中城市新房日均销售环比季节性回落9.9%，绝对值仍为近年同期次低，同比升幅扩大至18.9%。
2）二手房：18 城二手房销售面积均值为22.1 万㎡，环比升8.4%，强于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为-3.3%），同比升幅扩大至30.6%。
3）乘用车：9 月前两周乘用车日均销售5.2 万辆，环比回升6.4%，同比转为下降4.3%。年初以来，乘用车日均销售6.0 万辆，同比增8.5%。
三、价格：南华指数环比小升，主要工业品价格涨跌互现。
上游资源品：近半月，南华工业品指数均值环比小升0.2%，重点商品中：布伦特原油价格近半月均值环比下跌1.0%，同比跌幅收窄至6.9%。
黄骅港Q5500 动力煤平仓价均值环比下跌0.5%，同比跌幅扩大至19.6%。
铁矿石期货价格均值环比上涨2.6%，同比涨幅扩大至17.6%。
中游工业品：近半月，钢材、水泥价格均环比下跌，其中螺纹钢现货价格均值环比下跌0.7%，水泥价格指数均值环比下跌1.4%。
下游消费品：近半月，猪肉价格均值环比下跌0.6%至约19.8 元/公斤，同比跌幅收窄至26.8%。蔬菜价格环比上涨1.2%，强于季节规律（2017-2024 年同期均值为跌0.4%），同比跌幅扩大至17.8%。
四、库存：能源、工业金属、水泥库存增加，沥青库存减少。
能源：沿海8 省电厂存煤环比上升1.1%、强于季节规律，绝对值创近年同期次高，同比转为上升1.0%，相比2019 年同期偏高34.1%；全美原油及石油产品库存环比续升1761.9 万桶，绝对值回升至16.88 亿桶。
金属：钢材、电解铝库存环比分别增1.5%、2.3%，绝对值为同期次低。
建材：沥青库存环比降3.6%，同比降幅收窄至20.9%。水泥库容比均值环比上升0.8 个百分点至63.5%，相比2024 年同期偏低0.5 个百分点。
五、交通物流：航班数量回落，地铁出行回升，CCFI 指数下跌。
人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比下降5.3%，仍为有数据以来同期最高；10 个重点城市地铁客运人数均值环比上升2.1%，仍为有数据以来同期最高，同比增幅扩大至6.9%。
出口运价：近半月来，BDI 指数环比回升6.6%，同比升幅扩大至10.5%。
CCFI 指数环比续降2.6%，相比2024 年同期偏低33.6%。
六、流动性跟踪：资金面边际收敛，专项债发行进度仍超去年同期。
货币市场流动性：为对冲税期+政府债集中发行带来的资金缺口，保持银行体系流动性合理充裕，近半月央行通过OMO 净投放7584 亿元，此外，央行还通过买断式逆回投放6000 亿元。货币市场利率上行，DR007 和Shibor（1 周）中枢环比分别回升1.4bp、1.2bp。同业存单到期收益率中枢环比上行，3 月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均回升2.5bp。
债券市场流动性：近半月利率债合计发行16990.8 亿元，环比多发6335.2亿元，其中：地方专项债发行2296.9 亿元，年初以来累计发行35116.6 亿元，如果按照44000 亿元的额度计算，发行进度79.8%，仍超去年同期。
国债收益率环比上行。其中：10Y、1Y 国债到期收益率中枢环比分别上行4.9bp、3.3bp，分别收于1.878%、1.407%。
汇率&海外市场：近半月，由于美储重降，预期继续升温，美元指数下跌，均值环比回落0.7%、收于97.652；美元兑人民币（央行中间价）均值下跌0.1%。截至9 月19 日，10 年期美债收益率较两周前上行4.0bp、收于4.14%；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄0.2bp、收于226.3bp。
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：熊园/薛舒宁 日期：2025-09-22
核心结论：近半月经济变化有三：一是耐用品消费走弱，9 月前两周乘用车零售量同比转为下降，可能指向“以旧换新”政策效果有所减退；二是地产销售小幅改善，近半月新房、二手房销售同比均实现两位数增长，其中二手房销售反弹力度更强，可能是8 月以来一线城市放松限购举措后的脉冲效应，持续性待观察；三是近半月焦化、沥青、水泥开工率均环比上升，但改善幅度有限。继续提示：当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升，短期看，国内紧盯：消费、地产等基本面走势；央行近期可能的重启购买国债；“国庆、10 月四中全会”两个关键窗口；海外紧盯：10 月底韩国APEC 峰会的中美最高层会晤。
一、供给：上中下游开工普遍回升。
上游看，开工普遍回升。近半月来，全国247 家样本高炉开工率均值环比回升2.1 个百分点至83.9%，相比2024 年、2019 年同期分别偏高6.0、2.9 个百分点。焦化企业开工率均值环比回升3.6 个百分点至72.0%，相比2024 年同期偏高5.3 个百分点，相比2019 年同期偏低0.5 个百分点。
石油沥青装置开工率均值回升6.0 个百分点至34.7%，环比强于季节规律，相比2024 年同期偏高7.6 个百分点、相比2019 年同期偏低10.0 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回升5.4 个百分点至45.7%，环比强于季节规律，相比2024 年、2019 年同期分别偏低0.3、23.2 个百分点。
中下游看，汽车开工回升，纺织开工持平前值。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回升3.4 个百分点至73.6%，相比2024 年同期偏低4.6 个百分点、相比2019 年同期仍然偏高12.4 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值持平前值，仍为近年同期次高，相比2024 年同期偏高2.2 个百分点，相比2019 年同期偏低2.2 个百分点。
二、需求：地产销售小幅改善，生产复工仍偏弱。
生产复工：近半月，沿海8 省发电耗煤环比回落3.8%，强于季节规律，仍为近年同期次高，同比降幅扩大至2.8%；百城土地周均成交面积均值录得1143.1 万㎡，为近年同期次低，环比回落1.0%，同比降幅扩大至26.6%，相比2019 年同期偏低53.0%；钢材表观需求均值环比回升0.5%至约846.8 万吨，基本持平季节规律，绝对值仍为近年同期最低，同比降幅扩大至2.4%，相比2019 年同期偏低22.1%，其中：螺纹钢表需均值环比回升0.4%至约204.1 万吨，绝对值仍为近年同期最低，同比降幅扩大至13.6%，相比2019 年同期偏低46.5%。
线下消费：新房、二手房销售同比均有所改善。
1）新房：近半月，30 大中城市新房日均销售环比季节性回落9.9%，绝对值仍为近年同期次低，同比升幅扩大至18.9%。
2）二手房：18 城二手房销售面积均值为22.1 万㎡，环比升8.4%，强于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为-3.3%），同比升幅扩大至30.6%。
3）乘用车：9 月前两周乘用车日均销售5.2 万辆，环比回升6.4%，同比转为下降4.3%。年初以来，乘用车日均销售6.0 万辆，同比增8.5%。
三、价格：南华指数环比小升，主要工业品价格涨跌互现。
上游资源品：近半月，南华工业品指数均值环比小升0.2%，重点商品中：布伦特原油价格近半月均值环比下跌1.0%，同比跌幅收窄至6.9%。
黄骅港Q5500 动力煤平仓价均值环比下跌0.5%，同比跌幅扩大至19.6%。
铁矿石期货价格均值环比上涨2.6%，同比涨幅扩大至17.6%。
中游工业品：近半月，钢材、水泥价格均环比下跌，其中螺纹钢现货价格均值环比下跌0.7%，水泥价格指数均值环比下跌1.4%。
下游消费品：近半月，猪肉价格均值环比下跌0.6%至约19.8 元/公斤，同比跌幅收窄至26.8%。蔬菜价格环比上涨1.2%，强于季节规律（2017-2024 年同期均值为跌0.4%），同比跌幅扩大至17.8%。
四、库存：能源、工业金属、水泥库存增加，沥青库存减少。
能源：沿海8 省电厂存煤环比上升1.1%、强于季节规律，绝对值创近年同期次高，同比转为上升1.0%，相比2019 年同期偏高34.1%；全美原油及石油产品库存环比续升1761.9 万桶，绝对值回升至16.88 亿桶。
金属：钢材、电解铝库存环比分别增1.5%、2.3%，绝对值为同期次低。
建材：沥青库存环比降3.6%，同比降幅收窄至20.9%。水泥库容比均值环比上升0.8 个百分点至63.5%，相比2024 年同期偏低0.5 个百分点。
五、交通物流：航班数量回落，地铁出行回升，CCFI 指数下跌。
人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比下降5.3%，仍为有数据以来同期最高；10 个重点城市地铁客运人数均值环比上升2.1%，仍为有数据以来同期最高，同比增幅扩大至6.9%。
出口运价：近半月来，BDI 指数环比回升6.6%，同比升幅扩大至10.5%。
CCFI 指数环比续降2.6%，相比2024 年同期偏低33.6%。
六、流动性跟踪：资金面边际收敛，专项债发行进度仍超去年同期。
货币市场流动性：为对冲税期+政府债集中发行带来的资金缺口，保持银行体系流动性合理充裕，近半月央行通过OMO 净投放7584 亿元，此外，央行还通过买断式逆回投放6000 亿元。货币市场利率上行，DR007 和Shibor（1 周）中枢环比分别回升1.4bp、1.2bp。同业存单到期收益率中枢环比上行，3 月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均回升2.5bp。
债券市场流动性：近半月利率债合计发行16990.8 亿元，环比多发6335.2亿元，其中：地方专项债发行2296.9 亿元，年初以来累计发行35116.6 亿元，如果按照44000 亿元的额度计算，发行进度79.8%，仍超去年同期。
国债收益率环比上行。其中：10Y、1Y 国债到期收益率中枢环比分别上行4.9bp、3.3bp，分别收于1.878%、1.407%。
汇率&海外市场：近半月，由于美储重降，预期继续升温，美元指数下跌，均值环比回落0.7%、收于97.652；美元兑人民币（央行中间价）均值下跌0.1%。截至9 月19 日，10 年期美债收益率较两周前上行4.0bp、收于4.14%；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄0.2bp、收于226.3bp。
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：熊园/薛舒宁 日期：2025-09-22
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