宏观专题报告：宏观因素多空交织 基本面或主导商品走势

　　海外：1）中美双方在西班牙马德里举行新一轮会谈，就妥善解决TKTOK 问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。此次会谈后，双方将继续保持沟通，敲定协议细节。

    　　2）美联储公布9 月议息声明，FOMC 官员投票将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，同时表示将继续缩减资产负债表。此次降息，意味着前期偏紧的利率立场重新开始进入调整通道，尽管后续具体降息幅度和频次仍需结合经济数据动态观察，但“宽松重启”仍将对市场流动性变化产生重要影响。3）美国商务部公布8月零售销售额环比增长0.6%,超市场预期0.2%，相较7 月的0.5%略有提升;经CPI 调整后的8 月实际零售销售同比增长2.1%，连续第11 个月实现正增长。4）ZEW 经济研究所发布数据显示，欧元区9 月ZEW 经济景气指数增长至26.1，前值25.1，其中德国9月ZEW 经济景气指数走高至37.3(前值34.7)，均高于预期。此外，欧元区7 月工业产出环比小幅回升0.3%，同比增长1.8%，其中耐用品和非耐用品回升对总体形成支撑，但整体复苏节奏较弱。

    　　国内：1）受出口增速放缓，恶劣天气，稳增长政策节奏以及上年同期消费基数抬高等影响，8 月工业生产、投资、消费同比增速延续上月的下行势头，表明经济下行压力加大。展望未来，在出口增速放缓的同时，进一步考虑到青年人失业率的上升和消费补贴效应的退坡，9 月经济增长动能有可能延续稳中偏弱状态。在此背景下，稳增长政策加码的窗口有望打开，预计四季度宏观政策将推出新的增量措施，核心是财政加力、央行降息，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。随着新一轮政策性金融工具的即将落地，四季度财政和货币政策的协同将更聚焦于“稳投资”和“促消费”。这将在很大程度上对冲外需放缓，遏制经济下行势头，确保顺利实现全年“5.0%左右”的经济增长目标。

    　　宏观因素多空交织，基本面或主导走势。宏观层面来看多空因素交织，一是，尽管美联储在9 月如预期降息25BP，但未来的降息路径仍存不确定性；二是，6 月份以来，国内多项经济指标据出现明显的回落，显示经济短期面临回落的压力，但这也使得增量政策加码的窗口重新打开；三是，地缘政治因素仍存在变数，中美经贸谈判、俄乌冲突会否引发新的制裁、中东局势变化等等因素仍将对商品走势带来扰动。综合来看，当前多空因素交织，商品市场或维持震荡走势。后续关注宏观政策、贸易谈判、地缘因素、旺季需求变化情况。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-09-22

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