宏观点评报告：如何看待8月经济

　　报告摘要

    　　海外宏观：美国喜忧参半，欧洲继续复苏。8 月全球制造业PMI 指数大幅回升，我们认为，由于贸易政策的不确定性，很多制造商倾向于增加库存，以应对供应链风险，进而拉动了短期内制造业的景气度。不过另一方面，美国就业市场和消费者预期继续走弱。终端需求前景面临一定压力，制造业改善的持续性存疑。欧元区9 月ZEW 经济景气指数回升。在德国等重要国家开启“ 大财政”时代之后，欧洲经济前景有较大改善，持续复苏。

    　　国内宏观：8 月经济继续走弱。8 月中国经济继续下滑且速度较快，三季度经济可能面临较大压力。内需疲软是核心症结，尤其是投资增速快速下降，将给经济带来较大压力。我们认为政策再度发力的必要性较强，以稳定经济大盘，完成全年增长目标。

    　　政策：货币与财政政策路径更清晰。全球央行年会上，主要央行对“通胀回落—增长放缓”的权衡更清晰，全球流动性边际改善与利率中枢温和下行的市场押注正在累积。国内7 月以来宏观数据偏弱，三季度政策窗口临近。我们认为出台结构性刺激政策可能性较大，而与去年一致的一揽子大规模刺激政策的可能性偏低。我们预计三季度后半段仍是政策集中发力期，四季度对消费与技术改造投资的边际拉动将更明显；地产层面维持“保交付+保障房+城市更新”主线，避免一次性强刺激与金融失衡风险。

    　　大类资产：股强债弱，贵金属大涨。我们认为近期大类资产的主要逻辑有两条主线：一是Jackson Hole 全球央行会议上美联储主席鲍威尔释放了鸽派信号，引领股市和贵金属上涨；二是中国市场风险偏好不断提升，推动市场资金从债券等避险资产流入股市。中国股市目前处于流动性和风险偏好为核心驱动力的牛市之中，但基本面实际改善还需时日。建议关注具备长期前景且符合政策导向的科技板块、有边际改善的新能源板块和与股市相关性较强的券商板块。

    　　风险提示：

    　　1、中美贸易谈判出现反复；

    　　2、中国经济超预期下行。 机构：五矿证券有限公司 研究员：尤春野 日期：2025-09-22

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