宏观周度述评系列：年内第三轮政策集中发力期

　　报告摘要：

    　　1年内第三轮政策集中发力期。

    　　9 月第三周海外股市交易宽松“现实”，债商汇交易后续宽松“预期”。

    　　资产轮动指数上行，美股科技股跑赢宽基，金银铜先扬后抑、美债利率先上后下、美元V 型收稳。恒生科技接棒A 股高成长叙事，国内股债波动，股票宽度下降，煤炭、电力设备、电子领涨。

    　　海外方面，一是美联储25bp 降息符合预期，鲍威尔解读略偏鹰派，指出降息是基于风险管理，我们理解美国本次降息整体属“预防性”而非“应急性”的宽松；美国8 月零售数据强于市场预期。二是中美马德里会谈就TikTok 问题达成了基本框架共识；9 月19 日晚中美两国元首举行通话；三是日本央行决定维持基准利率在0.5%不变。

    　　高频模型显示9 月第三周经济价量进入偏平的观察期，前三周指引9月实际、名义GDP 回升至4.78%、3.65%。生产强于需求，黑色强于有色。再结合7-8 月按公布值调整后推算，三季度实际GDP 预计为4.79%，名义GDP 预计为3.5%，政策逆周期调节将有进一步升温。

    　　税期扰动，狭义流动性边际收敛；14 天逆回购操作招标方式改革，我们有两点理解；8 月金融报表发布，有三点信息值得关注。

    　　本周建设项目资金到位率中依旧延续了结构性分化趋势，非房建项目继续改善，房建项目仍然下行；基建项目的改善与天气好转、重点项目带动均有关，但部分区域价格推涨未完全落实，表明下游对成本敏感。8 月财政数据公布，企业所得税、个人所得税等主要税种表现依然较强，而基建类支出、土地财政收入则回落较为明显。

    　　本周工信部等三部门发布《轻工业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，2024 年轻工业增加值占工业部门15.4%，规上企业营收占全部规上工业行业16.8%。在具体目标的设置与具体举措上均与2023-2024 年方案相比有了新的要求。

    　　本周生意社BPI 有所下行，海外降息预期靴子落地，有色分项指数回踩；内盘动力煤、螺纹、焦煤、玻璃期货价相对偏强，化工产品、水泥价格指数企稳回升，新兴制造业领域价格多数上行；消费品价格中猪价偏弱，以ICPI 指数为代表的非食品项回稳。

    　　国常会研究关于在政府采购中实施本国产品标准及相关政策；商务部等9 部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》等。

    　　风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/陈礼清/陈嘉荔/钟林楠/王丹/贺骁束/文永恒 日期：2025-09-22

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