宏观周报：风险资产呈现震荡状态

　　国内：经济“内弱外强”。继7 月数据全面“崩塌”后，8 月再度全面走弱。

    　　消费方面，社零同比增速降至3.4%，国补带来的消费热情逐步降温。基建、制造业、房地产全面下行，工业增加值增速再次走低，看不到托举的力量。经济越弱，政策预期越强，我们预期可能会有些托底的政策出来，但规模不会太大，毕竟上半年GDP 增速高达5.3%。

    　　国外：美联储预防性降息25bp，信息公布后，美指、美债利率均先跌后涨，黄金先升后降，呈现一定的“买消息，卖事实”现象。从美国经济表现来看，整体走弱，但速度依然比较缓慢。按照现在的走弱速度，每次议息会议降25bp 已经是最鸽派的预期（若超出，可理解为定价不合理）。目前市场定价仍在合理范围内。由于美国经济仍在走弱过程中，美元仍是偏弱运行的概率较大。

    　　房地产高频跟踪：地产政策继续发力下，30 大中城市新房销售面积延续回升态势。分能级来看，一线城市新房销售面积回升，且高于2024 年同期，二线城市新房销售低位徘徊，但高于去年同期，三线城市新房销售面积季节性走高。二手房方面，截至9 月8 日，挂盘价指数整体继续下跌，一、二、三线城市无一幸免。总体来看，随着以一线城市为代表的地产托底政策出台，新房销售面积整体延续改善势头。但二手房市场继续恶化。我们预期整体政策效果会有，但相对有限，地产整体趋势依然不容乐观。

    　　国债：本周债市总体呈现震荡态势。资金面利率有所提高，受税期走款、政府债集中发行等因素影响，央行态度依然相对友好。8 月经济数据全面承压，但债市基本没有什么反应，周五30 年期国债发行利率高于二级市场，情绪面再次受影响，说明债市整体依然比较脆弱。展望后市，10 年期国债利率调整至1.80%附近，已是相对高点。在经济基本面依然较弱，央行态度未转向前，债市基本面有利的逻辑未变，只是配置盘力量可能依然不如交易盘，债市仍需等待。

    　　风险提示：国内政策超预期 机构：信达期货有限公司 研究员：戴朝盛 日期：2025-09-22

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