宏观点评：广义财政盼增量

事件：9 月17 日财政部发布2025 年1-8 月财政收支情况。1-8 月，一般公共预算收入累计14.82 万亿元，同比0.3%（1-7 月同比0.1%）；一般公共预算支出累计17.93 万亿元，同比3.1%（1-7 月同比3.4%）。8 月，一般公共预算收入1.24 万亿元，同比2.0%（7 月同比2.6%）；一般公共预算支出1.86 万亿元，同比0.8%（7 月同比3.0%）。

    税收强于非税特征延续。8 月一般公共预算收入同比增速较前值有所放缓，1-8 月一般公共预算收入累计同比0.3%，略超出年初0.1%的预算目标；完成全年预算进度67.4%，快于过去三年同期均值水平。结构上看，有以下几点特征：一是中央及地方本级收入同比较前值均出现不同程度的回落。二是税收持续强于非税收入。三是制造业及金融业为税收收入正增的重要贡献。

    根据国家税务总局，前8 个月，制造业占全部税收的比重超过30%且税收增幅在5%以上；资本市场服务业和相关的保险业等税收增幅均超两位数。

    资本市场交易活跃支撑相关税收同比高增。8 月一般公共预算支出同比相比前值有所回落。1-8 月一般公共预算支出累计同比3.1%（前值3.4%），低于年初预算4.4%的目标增速。结构上看延续了民生类支出强、基建类支出弱的特征。

    广义财政方面，8 月政府性基金收入同比转负，土地出让收入依旧是关键拖累。政府债券资金的使用支撑政府性基金支出韧性，后续随专项债及特别国债供给降温，广义财政支出或面临一定压力，若准财政工具在四季度落地，有望形成接续。

    总结而言，8 月财政数据承受一定压力，消费对税收的拉动减弱，地产弱势对财政收入的拖累加深。考虑到四季度政府债券发行接近尾声，财政资金支持力度可能边际减弱，同时前期稳增长政策带动需求前置释放、经济增长面临较高基数，多重约束下经济运行或有承压，这使得增量政策推出的必要性上升，关注政策性金融工具的发力节奏及明年化债额度的提前使用情况。

    风险提示：地产修复不及预期；经济压力超预期；增量稳增长政策超预期。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：张伟 日期：2025-09-22

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