中国宏观热点速评：多种因素导致投资增速下降

　　2025 年1-8 月固定资产投资累计同比0.5%，从2025 年1-3 月的高点4.2%已经连续五个月回落，且近期有加速回落迹象。分主要行业和企业类型来看，投资增速皆回落，可见并非由单一行业或企业类型完全贡献了固定资产投资增速的下降。

    　　投资增速回落的原因是多方面的：从投资构成来看，1-8 月建筑安装工程、设备工器具购置、其他费用累计分别拉动整体固定资产投资-0.6、2.1、-0.1 个百分点，较1-3 月分别下降2.7、0.4、0.5 个百分点，可见近期固定资产投资增速下滑主要受建筑安装工程影响。数据调整可能对投资增速回落有一定影响。我们根据统计局公布的固定资产投资季调环比增速推算的7-8 月固定资产投资季调同比增速分别为-0.4%、-0.8%，回落幅度小于我们根据固定资产投资绝对金额和累计同比推算的当月同比增速。此外，美国加征关税和反内卷相关政策可能对固定资产投资增速也有一定影响。

    　　不过，固定资产投资增速下降最主要的原因可能是优质项目不足。在今年财政前置发力的背景下，固定资产投资“缺资金”的问题得到一定缓解，而更多转向“缺项目”因素主导。“十四五”规划进入收官阶段，新开工项目回落也符合历史规律。当然，中长期来看，企业是否进行投资归根结底取决于投资项目是否能够盈利。而近年来虽然融资成本不断下降，但是投资收益率降幅更为显著，影响了企业投资意愿。展望未来，我们预计，若新型政策性金融工具能在近期落地，四季度固定资产投资或得到一定支撑，而随着明年“十五五”规划的实施，“缺项目”因素可能得到进一步缓解，类似情形在2016 年、2021 年都有一定程度的体现。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：郑宇驰/张文朗 日期：2025-09-23

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎