资产配置日报：14天投放呵护跨季
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2025-09-23 08:20:33
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Tabl9e_月Su2m2m日ar，y]权 益市场继续缩量，指数行情较为纠结。资金选择继续拥抱题材股，半导体、消费电子走强，科创50 大幅上涨3.38%，大盘上涨动能相对较弱，沪深300 上涨0.46%、上证指数上涨0.22%。债市迎来修复行情，央行重启14 天逆回购呵护跨季资金面，债市多头情绪受提振，现券收益率随之下行，10 年、30 年国债分别回落至1.79%、2.08%。
权益市场缩量上涨。万得全A 上涨0.52%，全天成交额2.14 万亿元，较上周五（9 月19 日）缩量2070 亿元。当前市场多空处于比较纠结的状态，指数日内波动幅度也不大。一种可能的解释是，市场或在等待收盘后的新闻发布会。考虑到当前的牛市行情与去年924 之前明显不同，市场对发布会并没有很强的预期。从结果来看，发布会主要介绍“十四五”时期金融业发展成就，没有特别超预期的增量信息，与预期一致，整体影响有限。
市场呈现“反哑铃”结构。中证500 和中证1000 领涨，分别上涨0.76%和0.69%；而大盘股、微盘股表现落后，上证指数仅上涨0.22%，万得微盘股指数则下跌0.58%。微盘股自8 月中旬开始波动增大，相较于中证1000的超额收益处于回落状态。6月23 日以来，微盘股指数的收益为23.19%，已落后于中证1000 的24.84%。大盘品种中，银行承压明显，在题材机会较多的环境下，以银行为代表的低波红利品种并不占优。
市场继续拥抱题材，消费电子和半导体大涨，对应SW指数分别上涨5.98%和3.92%。其中，消费电子主要与立讯精密、歌尔股份和OpenAI 合作相关。具体而言，OpenAI 已与立讯精密达成协议，共同生产未来的OpenAI设备。同时， OpenAI 与歌尔股份接洽，希望为其未来产品供应扬声器模块等组件。苹果通知供应商提产量也对消费电子行情有推动作用。半导体设备则在上周已经有接力机器人的迹象，上周四五市场调整，万得全A 下跌1.40%，而同期SW 半导体设备指数上涨4.67%，指向资金承接意愿较强，可能是资金寻找合力的方向。
港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌0.76%和0.58%。AH 股溢价指数（HSAHP.HI）上涨0.56%至117.76，依旧维持2019 年以来低位。南向资金净流入127 亿元（港元，下同）。从活跃个股来看，阿里巴巴净流入26.14 亿元，延续净流入的趋势。美团净流出3.85 亿元，资金对待互联网品种态度依旧存在分歧。港股的消费电子相关标的也实现了可观涨幅，资金追涨情绪升温，鸿腾精密上涨17.83%，净流入4.51亿元。
整体来看，缩量延续，市场再度陷入纠结。不过回顾过往，几轮大行情都是在极致缩量后出现的，包括1 月13 日、6 月20 日、8 月4 日，以及最近的9 月10 日，均是成交量到阶段性低位后，次日开启反弹行情。当然，历史上也有缩量到低位后，开启下跌行情的案例，比如2024 年1 月30 日。由此得出的结论是，缩量到极致之后，通常会有指数级别行情。因而接下来行情有两种可能，一是继续上涨，题材品种可能持续受青睐，可关注AI、半导体、机器人、固态电池和储能。二是转向下跌，但考虑到稳市&科技&反内卷大逻辑仍未被证伪，下跌后资金更可能入场抄底，从而带动行情反弹。
债市方面，央行开启7 天、14 天双重呵护，资金面边际转松。早盘央行开展2405 亿元7 天逆回购操作，同时，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3000 亿元14 天逆回购，全天实现大额净投放2605 亿元。日内资金价格连续下台阶，非银隔夜利率开于1.53-1.58%，其后持续下行至1.45%-1.48%区间；14 天利率开于1.75%，临近午盘下行至1.68%，并持续至尾盘。加权来看，R001 较前一日下行2bp 至1.47%，R007 小幅上行1bp 至1.53%。
央行今日重启14 天期逆回购操作，启动时间略早于往年（本轮于节前8 个交易日开启，2024 年以来多于节前6-7 个交易日开启），表明央行大概率还是希望资金面平稳跨季、跨节，货币宽松基调未改。同时，操作方式看齐MLF 与买断式回购，采用美式招标，既强化了7天期逆回购政策利率地位，也为降低其他非政策利率创造了环境。
资金面的转松对债市形成支撑，现券收益率迎来修复行情。早盘，央行释放明确的流动性呵护信号，叠加市场博弈午后会议的增量政策，现券收益率一路向下，10年、30年国债活跃券分别下行1.6、1.7bp。
午后随着三部门发布会召开，内容并未涉及短期政策调整，市场预期落空引发利率短暂回调，但随后便再度步入震荡下行的轨道，直至尾盘。
整体来看，当前债市仍处于多空交织的混沌时刻。一方面，逐渐稳定的资金面，成为多头信心的“压舱石”，而另一方面，公募债基赎回新规最终影响依然未知，市场风险偏好也还位于高位，空头情绪不减。
策略上建议偏防守，继续等待央行买债和公募销售新规落地，博弈超调之后的波段机会。
9 月22 日，国内商品市场情绪整体偏弱，反内卷相关品种表现分化。其中多晶硅领跌，跌幅达3.6%，纯碱、玻璃分别跌1.4%、1.1%，其余反内卷相关品种涨跌互现，多数波动在1%以内。黑色系内部则出现分化，钢矿价格相对坚挺。市场的焦点是贵金属，受多重利好提振，沪金、沪银双双创下上市以来新高，涨幅分别达到2.01%和3.81%，沪铜上涨0.43%，而沪铝下跌0.36%。A 股方面，万得全A 上涨0.52%，有色金属、锂电池、玻璃玻纤小幅上涨约1%，而光伏设备、石油石化、生猪养殖则小幅下跌约1%。
从资金流向来看，资金大幅涌入贵金属板块。据文华财经数据，今日高达113 亿元资金强势涌入贵金属市场，其中沪金独占近70 亿元。与此同时，工业品则普遍遭遇抛售，黑链指数流失近16 亿元资金，新能源板块也流出超5 亿元。此次资金向贵金属的集中涌入，是多重因素共振的结果：其一，降息交易主线延续，上周四美联储降息落地，且在抬高通胀、增长预测的情况下，预期年内降息三次，市场再度怀疑美联储独立性下降，美联储理事米兰周五的讲话强化了这种预期；其二，周末传出的加密货币安全事件（虽随后被辟谣）及中东局势升温等短期因素，共同推动资金转向黄金。
多晶硅价格近期承压回落，主因前期“反内卷”政策带来的供给收缩预期已集中释放，而现阶段缺乏新的上涨催化剂。尽管“反内卷”的长期政策逻辑仍在，但下游组件环节已传出价格松动信号，叠加下游海外需求传导或在四季度逐步退坡，使得多晶硅价格在当前高位面临较大压力。
黑色系在政策“脱敏”下回归基本面博弈。今日，工信部等部门正式印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》。然而正如我们此前分析，方案提出的4%左右的增加值增长目标相对温和，市场对此反应平淡。与此同时，今日公布的LPR 报价维持不变，也未能给地产需求端带来新的提振。市场的焦点重回基本面，在节前补库预期的支撑下，部分焦企已开启焦炭第一轮提涨，为黑色系价格提供了底部支撑。
总体来看，今日资金大幅轮动至贵金属，导致工业品板块普遍承压。往后看，在央行明确“以我为主、适度宽松”的政策基调下，国内市场的宏观环境相对稳定。市场的焦点或仍将重回各品种自身的基本面。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁 日期：2025-09-22
权益市场缩量上涨。万得全A 上涨0.52%，全天成交额2.14 万亿元，较上周五（9 月19 日）缩量2070 亿元。当前市场多空处于比较纠结的状态，指数日内波动幅度也不大。一种可能的解释是，市场或在等待收盘后的新闻发布会。考虑到当前的牛市行情与去年924 之前明显不同，市场对发布会并没有很强的预期。从结果来看，发布会主要介绍“十四五”时期金融业发展成就，没有特别超预期的增量信息，与预期一致，整体影响有限。
市场呈现“反哑铃”结构。中证500 和中证1000 领涨，分别上涨0.76%和0.69%；而大盘股、微盘股表现落后，上证指数仅上涨0.22%，万得微盘股指数则下跌0.58%。微盘股自8 月中旬开始波动增大，相较于中证1000的超额收益处于回落状态。6月23 日以来，微盘股指数的收益为23.19%，已落后于中证1000 的24.84%。大盘品种中，银行承压明显，在题材机会较多的环境下，以银行为代表的低波红利品种并不占优。
市场继续拥抱题材，消费电子和半导体大涨，对应SW指数分别上涨5.98%和3.92%。其中，消费电子主要与立讯精密、歌尔股份和OpenAI 合作相关。具体而言，OpenAI 已与立讯精密达成协议，共同生产未来的OpenAI设备。同时， OpenAI 与歌尔股份接洽，希望为其未来产品供应扬声器模块等组件。苹果通知供应商提产量也对消费电子行情有推动作用。半导体设备则在上周已经有接力机器人的迹象，上周四五市场调整，万得全A 下跌1.40%，而同期SW 半导体设备指数上涨4.67%，指向资金承接意愿较强，可能是资金寻找合力的方向。
港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌0.76%和0.58%。AH 股溢价指数（HSAHP.HI）上涨0.56%至117.76，依旧维持2019 年以来低位。南向资金净流入127 亿元（港元，下同）。从活跃个股来看，阿里巴巴净流入26.14 亿元，延续净流入的趋势。美团净流出3.85 亿元，资金对待互联网品种态度依旧存在分歧。港股的消费电子相关标的也实现了可观涨幅，资金追涨情绪升温，鸿腾精密上涨17.83%，净流入4.51亿元。
整体来看，缩量延续，市场再度陷入纠结。不过回顾过往，几轮大行情都是在极致缩量后出现的，包括1 月13 日、6 月20 日、8 月4 日，以及最近的9 月10 日，均是成交量到阶段性低位后，次日开启反弹行情。当然，历史上也有缩量到低位后，开启下跌行情的案例，比如2024 年1 月30 日。由此得出的结论是，缩量到极致之后，通常会有指数级别行情。因而接下来行情有两种可能，一是继续上涨，题材品种可能持续受青睐，可关注AI、半导体、机器人、固态电池和储能。二是转向下跌，但考虑到稳市&科技&反内卷大逻辑仍未被证伪，下跌后资金更可能入场抄底，从而带动行情反弹。
债市方面，央行开启7 天、14 天双重呵护，资金面边际转松。早盘央行开展2405 亿元7 天逆回购操作，同时，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3000 亿元14 天逆回购，全天实现大额净投放2605 亿元。日内资金价格连续下台阶，非银隔夜利率开于1.53-1.58%，其后持续下行至1.45%-1.48%区间；14 天利率开于1.75%，临近午盘下行至1.68%，并持续至尾盘。加权来看，R001 较前一日下行2bp 至1.47%，R007 小幅上行1bp 至1.53%。
央行今日重启14 天期逆回购操作，启动时间略早于往年（本轮于节前8 个交易日开启，2024 年以来多于节前6-7 个交易日开启），表明央行大概率还是希望资金面平稳跨季、跨节，货币宽松基调未改。同时，操作方式看齐MLF 与买断式回购，采用美式招标，既强化了7天期逆回购政策利率地位，也为降低其他非政策利率创造了环境。
资金面的转松对债市形成支撑，现券收益率迎来修复行情。早盘，央行释放明确的流动性呵护信号，叠加市场博弈午后会议的增量政策，现券收益率一路向下，10年、30年国债活跃券分别下行1.6、1.7bp。
午后随着三部门发布会召开，内容并未涉及短期政策调整，市场预期落空引发利率短暂回调，但随后便再度步入震荡下行的轨道，直至尾盘。
整体来看，当前债市仍处于多空交织的混沌时刻。一方面，逐渐稳定的资金面，成为多头信心的“压舱石”，而另一方面，公募债基赎回新规最终影响依然未知，市场风险偏好也还位于高位，空头情绪不减。
策略上建议偏防守，继续等待央行买债和公募销售新规落地，博弈超调之后的波段机会。
9 月22 日，国内商品市场情绪整体偏弱，反内卷相关品种表现分化。其中多晶硅领跌，跌幅达3.6%，纯碱、玻璃分别跌1.4%、1.1%，其余反内卷相关品种涨跌互现，多数波动在1%以内。黑色系内部则出现分化，钢矿价格相对坚挺。市场的焦点是贵金属，受多重利好提振，沪金、沪银双双创下上市以来新高，涨幅分别达到2.01%和3.81%，沪铜上涨0.43%，而沪铝下跌0.36%。A 股方面，万得全A 上涨0.52%，有色金属、锂电池、玻璃玻纤小幅上涨约1%，而光伏设备、石油石化、生猪养殖则小幅下跌约1%。
从资金流向来看，资金大幅涌入贵金属板块。据文华财经数据，今日高达113 亿元资金强势涌入贵金属市场，其中沪金独占近70 亿元。与此同时，工业品则普遍遭遇抛售，黑链指数流失近16 亿元资金，新能源板块也流出超5 亿元。此次资金向贵金属的集中涌入，是多重因素共振的结果：其一，降息交易主线延续，上周四美联储降息落地，且在抬高通胀、增长预测的情况下，预期年内降息三次，市场再度怀疑美联储独立性下降，美联储理事米兰周五的讲话强化了这种预期；其二，周末传出的加密货币安全事件（虽随后被辟谣）及中东局势升温等短期因素，共同推动资金转向黄金。
多晶硅价格近期承压回落，主因前期“反内卷”政策带来的供给收缩预期已集中释放，而现阶段缺乏新的上涨催化剂。尽管“反内卷”的长期政策逻辑仍在，但下游组件环节已传出价格松动信号，叠加下游海外需求传导或在四季度逐步退坡，使得多晶硅价格在当前高位面临较大压力。
黑色系在政策“脱敏”下回归基本面博弈。今日，工信部等部门正式印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》。然而正如我们此前分析，方案提出的4%左右的增加值增长目标相对温和，市场对此反应平淡。与此同时，今日公布的LPR 报价维持不变，也未能给地产需求端带来新的提振。市场的焦点重回基本面，在节前补库预期的支撑下，部分焦企已开启焦炭第一轮提涨，为黑色系价格提供了底部支撑。
总体来看，今日资金大幅轮动至贵金属，导致工业品板块普遍承压。往后看，在央行明确“以我为主、适度宽松”的政策基调下，国内市场的宏观环境相对稳定。市场的焦点或仍将重回各品种自身的基本面。
风险提示
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘郁 日期：2025-09-22
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