宏观经济周报：海外开启降息 国内托底内需

　　就外围环境而言，美国方面，尽管面临关税抬高成本、消费者信心低迷以及劳动力市场疲软等多重压力，8 月美国零售销售环比增速依然连续第三个月实现增长且范围广泛。计入国内生产总值的控制组零售销售环比增速也超出预期，预示美国三季度经济增长或仍将保持稳健。美联储如期降息25bp且内部并未出现较大分歧，对于降息后更加积极的经济预测进一步确认“预防式降息”的性质。尽管会后鲍威尔表述更加强调就业市场风险，但鉴于通胀走势并未明朗，点阵图对年内50bp 的降息幅度似乎还处于模棱两可的状态之中，通胀和联储“独立性”将成为后续降息进程的重要影响因素。欧洲方面，法国政坛风波虽未完全平息，但对于情绪的扰动已逐渐趋于平缓，叠加近期包括工业产出和ZEW 经济景气指数在内的系列软硬数据均有向好趋势，市场对于欧央行的降息预期也一再下调，欧央行官员们的表态也显示出货币政策进一步放松的门槛较高。

    　　就国内环境而言，财政数据方面，公共财政收入中税收收入累计同比降幅继续收窄，非税收入相应走低；支出增速依旧受基建分项拖累，民生领域支出则保持高增。卖地收入累计同比降幅再度走扩，专项债和特别国债支撑政府性基金支出。金融数据方面，8 月新增社融同比少增，高基数下政府债对社融同比增速贡献放缓；人民币贷款则依旧受到地方债务置换以及私人部门融资需求偏弱等因素压制。经济数据方面，国内经济增长略有承压，生产总体放缓，但仍具韧性；“两新”政策效果递减、经营预期偏弱、季节性高温多雨叠加影响内需。政策方面，商务部等9 部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，其中多项与“高品质服务消费”有关，有望成为商品消费政策退坡后的有效补充。后续，预计循序渐进的结构性宏观政策主要以托底经济的形式出现。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交仍在底部区间，农产品批发价格回落。中游方面，钢铁价格小幅走高，水泥价格回升。上游方面，焦煤焦炭价格反弹，有色金属价格高位回落，原油价格震荡走高。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：周喜/宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-09-23

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