广发宏观：从EPMI数据看9月经济
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2025-09-24 17:48:46
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报告摘要：
9 月EPMI（战略性新兴产业采购经理人指数）环比上行4.6 个点至52.4。秋旺特征显现，环比上行幅度大致持平于季节性均值水平（2014-2024 年9 月环比均值为上行4.5 个点）。中观行业景气面同步改善，7 大细分新兴行业中，位于景气扩张区间的行业个数由8 月的2 个增加至4 个。绝对景气水平仍有待进一步提升，52.4的景气值仍为历史同期次低。
据中采咨询（下同），9 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上行4.6 个点至52.4。
秋旺季特征明显，环比上行幅度与季节性均值相当。2014-2024 年9 月环比平均上行4.5 个点，最弱为2014 年环比下降0.6 个点，最强为2021 年环比上行7.1 个点。
绝对景气度看，52.4 的景气值为9 月历史同期次低水平，低于去年同期0.9 个点。
中观行业层面，7 大细分战略性新兴产业中，新一代信息技术、新材料、新能源汽车、节能环保4 个行业景气位于荣枯线上方，比8 月增加2 个。
从分项指标看，供需指标、价格指标均有不同程度改善。（1）生产量、产品订货、出口订货环比分别上行7.8、6.5、6.8 个点；（2）出口订单环比连续2 个月上行，同期高频数据下集装箱出口订单亦仍在高位，指向9 月出口仍有望继续保持较快增长；（3）生产好于需求，产需比例再度转正。从趋势看，2025 年前三季度产需比例平均水平为0.7，2021-2024 年产需比例的均值分别为0.7、2.2、3.3 和3.6。这意味着至少从增量意义上，今年供需失衡特征改善；（4）两大价格指标继续好转，购进价格和销售价格环比分别上行0.8 和0.2 个点，但上行幅度较7-8 月有所收敛。
生产端，9 月生产量指数环比上行7.8 个点（前值为-0.3 个点，下同），采购量指标环比上行2.8 个点（+2.9pct），自有库存环比上行1.1 个点（+4.1pct）。
需求端，9 月产品订货指数环比上行6.5 个点（+2.5pct），出口订货环比上行6.8 个点（+2.8pct），用户库存环比下行2.4 个点（+0.1pct）。
9 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）0.7，前值为-0.6。2021-2024 年产需比例的均值分别为0.7、2.2、3.3 和3.6；今年前9 个月均值为0.7。
经营指标方面，9 月应收账款环比上行0.2 个点（+5.8pct），经营预期环比上行5.9 个点（+6.5pct），配送指 标环比下降 0.7个点（+2.5pct）。
价格端，9 月购进价格环比上行0.8 个点（+5.3pct），销售价格环比上行0.2 个点（+1.5pct），利润指标环比上行5.7 个点（-2.8pct）。
2025 年9 月15-21 日，监测港口完成集装箱吞吐量666.4 万标箱，环比增长0.18%1；去年同期（2024 年9 月16-22 日）完成集装箱吞吐量590 万标箱2。以此计算，同比增长12.9%。
其他值得关注的细节包括：EPMI 贷款难度指标环比下降0.9 个点，狭义流动性保持宽松、信贷支持力度加大、财政货币政策加强协同3，为新兴企业融资提供了相对积极宽松的环境；就业指标环比连续2 个月回升，有季节性因素的支撑，但本月环比上行2.6 个点，要强于季节性平均水平，可能源于产业趋势较为明确，新产业的就业需求在毕业季要明显好于整体。
9 月贷款难度环比下行0.9 个点（+2.6pct），研发活动指标环比下行2.7 个点（+0.9pct），新产品投产环比下行1.8 个点（-0.8pct），就业指标环比上行2.6 个点（+1.2pct）。
细分行业看，9 月新一代信息技术、节能环保绝对景气最高，我们理解前者与AI 算力、国产替代等带来需求增长有关；后者或与“两重”项目加速及“两新”下的设备升级换代需求有关，出口需求也有一定促进。新能源汽车景气度环比上行，乘联会公布9 月前14 日新能源汽车零售同比增长6%，环比增长10%4，此外可能存在价格秩序改善的贡献，行业销售价格指数环比已连续3 个月上行，9 月15 日汽车工业协会再度发布了供应商账款支付规范倡议5。新能源、新材料、新一代信息技术销售价格在7-8 月连续改善后出现环比回调，这几个产业的价格趋势尚不稳固。
细分行业看，9 月新一代信息技术景气位于60 以上的高景气区间；新能源汽车、节能环保、新材料景气位于50-55 的景气扩张区间；新能源、生物产业、高端装备景气位于50 以下的景气收缩区间。
从环比看，新一代信息技术、新能源汽车景气环比分别上行13.1 和11.9 个点；新材料、节能环保、生物产业景气环比分别上行7.9、3.8 和3.7 个点；高端装备制造、新能源景气环比分别下降2.4 和1.9 个点。
与季节性均值（过去5 年9 月均值）相比，新一代信息技术、节能环保景气环比分别高出季节性均值7.1 和3.9个点；新材料低于季节性均值0.1 个点；其余行业景气明显季节性均值水平。
行业销售价格方面，高端装备、节能环保、新能源汽车销售价格指数环比分别上行4.2、5.6 和4.0 个点，新能源汽车销售价格环比连续3 个月上行；新能源、新材料、新一代信息技术销售价格在7-8 月连续改善后出现环比回调；生物产业销售价格指数在8 月环比上行后9 月环比微降0.7 个点。
从传统部门的高频数据看，9 月工业开工率涨跌互现，石油沥青、山东地炼、汽车全钢胎、江浙涤纶长丝开工率环比上行，而高炉、PVC 和汽车半钢胎开工率则环比走弱。叠加代表新兴产业景气的EPMI 环比上行幅度大致持平季节性，预计整体制造业PMI 亦有望与季节性特征接近。2014-2024 年期间，9 月制造业PMI 环比均值为上行0.2 个点。
9 月制造业PMI 环比以上行为主，2014-2024 年期间，9 月制造业PMI 环比下行的仅2018 和2021 年，其余年份均为环比上行或持平，均值为环比上行0.2 个点。
从高频数据看，工业主要部门开工率环比变动分化，石油沥青、汽车全钢胎、山东地炼、江浙地区涤纶长丝开 工率9 月前两旬均值好于8 月，高炉开工率、PVC开工率、 汽车半钢胎开工率则环比低于8 月。
三季度以来经济出现一定的延续放缓迹象，8 月起个人消费贷款贴息、北上深房地产政策优化拉开了新一轮政策发力的序幕。9 月数据是判断短期经济的关键。从率先出来的EPMI 数据来看，情况相对比较中性：（1）经济在“秋旺”阶段的环比季节性回升仍在，未延续7-8 月的单边趋势；（2）回升力度不足，环比持平季节性意味着9 月和7-8 月同比中枢大致相当，实现年度增长率目标仍需政策继续发力。
风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；价格在低位运行时间超预期；国际地缘政治风险；外部贸易环境冲击超预期；季节性调整等因素导致EPMI 可能与制造业PMI 单月波动出现背离。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/王丹 日期：2025-09-24
9 月EPMI（战略性新兴产业采购经理人指数）环比上行4.6 个点至52.4。秋旺特征显现，环比上行幅度大致持平于季节性均值水平（2014-2024 年9 月环比均值为上行4.5 个点）。中观行业景气面同步改善，7 大细分新兴行业中，位于景气扩张区间的行业个数由8 月的2 个增加至4 个。绝对景气水平仍有待进一步提升，52.4的景气值仍为历史同期次低。
据中采咨询（下同），9 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上行4.6 个点至52.4。
秋旺季特征明显，环比上行幅度与季节性均值相当。2014-2024 年9 月环比平均上行4.5 个点，最弱为2014 年环比下降0.6 个点，最强为2021 年环比上行7.1 个点。
绝对景气度看，52.4 的景气值为9 月历史同期次低水平，低于去年同期0.9 个点。
中观行业层面，7 大细分战略性新兴产业中，新一代信息技术、新材料、新能源汽车、节能环保4 个行业景气位于荣枯线上方，比8 月增加2 个。
从分项指标看，供需指标、价格指标均有不同程度改善。（1）生产量、产品订货、出口订货环比分别上行7.8、6.5、6.8 个点；（2）出口订单环比连续2 个月上行，同期高频数据下集装箱出口订单亦仍在高位，指向9 月出口仍有望继续保持较快增长；（3）生产好于需求，产需比例再度转正。从趋势看，2025 年前三季度产需比例平均水平为0.7，2021-2024 年产需比例的均值分别为0.7、2.2、3.3 和3.6。这意味着至少从增量意义上，今年供需失衡特征改善；（4）两大价格指标继续好转，购进价格和销售价格环比分别上行0.8 和0.2 个点，但上行幅度较7-8 月有所收敛。
生产端，9 月生产量指数环比上行7.8 个点（前值为-0.3 个点，下同），采购量指标环比上行2.8 个点（+2.9pct），自有库存环比上行1.1 个点（+4.1pct）。
需求端，9 月产品订货指数环比上行6.5 个点（+2.5pct），出口订货环比上行6.8 个点（+2.8pct），用户库存环比下行2.4 个点（+0.1pct）。
9 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）0.7，前值为-0.6。2021-2024 年产需比例的均值分别为0.7、2.2、3.3 和3.6；今年前9 个月均值为0.7。
经营指标方面，9 月应收账款环比上行0.2 个点（+5.8pct），经营预期环比上行5.9 个点（+6.5pct），配送指 标环比下降 0.7个点（+2.5pct）。
价格端，9 月购进价格环比上行0.8 个点（+5.3pct），销售价格环比上行0.2 个点（+1.5pct），利润指标环比上行5.7 个点（-2.8pct）。
2025 年9 月15-21 日，监测港口完成集装箱吞吐量666.4 万标箱，环比增长0.18%1；去年同期（2024 年9 月16-22 日）完成集装箱吞吐量590 万标箱2。以此计算，同比增长12.9%。
其他值得关注的细节包括：EPMI 贷款难度指标环比下降0.9 个点，狭义流动性保持宽松、信贷支持力度加大、财政货币政策加强协同3，为新兴企业融资提供了相对积极宽松的环境；就业指标环比连续2 个月回升，有季节性因素的支撑，但本月环比上行2.6 个点，要强于季节性平均水平，可能源于产业趋势较为明确，新产业的就业需求在毕业季要明显好于整体。
9 月贷款难度环比下行0.9 个点（+2.6pct），研发活动指标环比下行2.7 个点（+0.9pct），新产品投产环比下行1.8 个点（-0.8pct），就业指标环比上行2.6 个点（+1.2pct）。
细分行业看，9 月新一代信息技术、节能环保绝对景气最高，我们理解前者与AI 算力、国产替代等带来需求增长有关；后者或与“两重”项目加速及“两新”下的设备升级换代需求有关，出口需求也有一定促进。新能源汽车景气度环比上行，乘联会公布9 月前14 日新能源汽车零售同比增长6%，环比增长10%4，此外可能存在价格秩序改善的贡献，行业销售价格指数环比已连续3 个月上行，9 月15 日汽车工业协会再度发布了供应商账款支付规范倡议5。新能源、新材料、新一代信息技术销售价格在7-8 月连续改善后出现环比回调，这几个产业的价格趋势尚不稳固。
细分行业看，9 月新一代信息技术景气位于60 以上的高景气区间；新能源汽车、节能环保、新材料景气位于50-55 的景气扩张区间；新能源、生物产业、高端装备景气位于50 以下的景气收缩区间。
从环比看，新一代信息技术、新能源汽车景气环比分别上行13.1 和11.9 个点；新材料、节能环保、生物产业景气环比分别上行7.9、3.8 和3.7 个点；高端装备制造、新能源景气环比分别下降2.4 和1.9 个点。
与季节性均值（过去5 年9 月均值）相比，新一代信息技术、节能环保景气环比分别高出季节性均值7.1 和3.9个点；新材料低于季节性均值0.1 个点；其余行业景气明显季节性均值水平。
行业销售价格方面，高端装备、节能环保、新能源汽车销售价格指数环比分别上行4.2、5.6 和4.0 个点，新能源汽车销售价格环比连续3 个月上行；新能源、新材料、新一代信息技术销售价格在7-8 月连续改善后出现环比回调；生物产业销售价格指数在8 月环比上行后9 月环比微降0.7 个点。
从传统部门的高频数据看，9 月工业开工率涨跌互现，石油沥青、山东地炼、汽车全钢胎、江浙涤纶长丝开工率环比上行，而高炉、PVC 和汽车半钢胎开工率则环比走弱。叠加代表新兴产业景气的EPMI 环比上行幅度大致持平季节性，预计整体制造业PMI 亦有望与季节性特征接近。2014-2024 年期间，9 月制造业PMI 环比均值为上行0.2 个点。
9 月制造业PMI 环比以上行为主，2014-2024 年期间，9 月制造业PMI 环比下行的仅2018 和2021 年，其余年份均为环比上行或持平，均值为环比上行0.2 个点。
从高频数据看，工业主要部门开工率环比变动分化，石油沥青、汽车全钢胎、山东地炼、江浙地区涤纶长丝开 工率9 月前两旬均值好于8 月，高炉开工率、PVC开工率、 汽车半钢胎开工率则环比低于8 月。
三季度以来经济出现一定的延续放缓迹象，8 月起个人消费贷款贴息、北上深房地产政策优化拉开了新一轮政策发力的序幕。9 月数据是判断短期经济的关键。从率先出来的EPMI 数据来看，情况相对比较中性：（1）经济在“秋旺”阶段的环比季节性回升仍在，未延续7-8 月的单边趋势；（2）回升力度不足，环比持平季节性意味着9 月和7-8 月同比中枢大致相当，实现年度增长率目标仍需政策继续发力。
风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；价格在低位运行时间超预期；国际地缘政治风险；外部贸易环境冲击超预期；季节性调整等因素导致EPMI 可能与制造业PMI 单月波动出现背离。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/王丹 日期：2025-09-24
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