宏观经济分析报告：8月经济数据偏弱 美联储如期降息25BP

　　8 月规模以上工业企业增加值当月同比放缓，部分或受出口减速影响。

    　　根据统计局公布数据，8 月规模以上工业企业增加值当月同比增长5.2%，不及Wind 一致预期+5.75%。8 月规模以上工业企业出口交货值当月同比录得-0.4%，今年以来首次转负，或部分受出口减速影响。

    　　1-8 月固定资产投资累计同比下行，制造业和基建投资累计同比增速放缓，地产投资累计同比降幅走阔。1-8 月固定资产投资累计同比增速边际下行1.1 个百分点至+0.5%，其中，制造业和基建投资累计同比分别环比下行1.1 个百分点和1.9 个百分点至+5.1%、+5.4%，地产投资累计同比跌幅收窄，边际下行0.8 个百分点至-13.2%。

    　　8 月消费数据表现偏弱，餐饮收入增速有所恢复，国补效应或延续减弱。

    　　8 月社零当月同比录得+3.4%，其中，餐饮收入当月同比录得+2.1%，较前值提高1pct。8 月家用电器和音响器材类、通讯器材类零售总额当月同比分别下滑14.4、7.6pct 至+14.3%、+7.3%，国补效应或延续减弱。

    　　美联储定将联邦基金利率目标区间下调25 个基点至4.00%-4.25%之间，点阵图显示年内或还将合计降息50BP。鲍威尔在发布会后表示此次降息举措是一项“风险管理决策”，美联储在其双重使命中，正在从此前长期侧重抑制通胀、逐步转向更加关注“充分就业”目标。点阵图显示，10 月和12 月两次会议预计还将合计降息50BP，但内部分歧较大，其中6 人预计年内不再降息、9 人预计年内还将降息50BP。

    　　美联储降息结果发布后，海外市场表现较为纠结。整体来看，美债利率在降息后保持上调，美元指数保持上涨，黄金和美股价格先跌后涨。此前相关资产已对降息进行定价，此次降息落地后部分资产价格回调或表明市场对此前的过度定价进行修正。

    　　国内股市主线仍然明确，债市多空因素交织。股市主线仍然明确，上周全周科创50 收涨+1.84%，创业板指收涨+2.34%，算力、固态电池、储能、机器人等仍是市场热点。债市近期定价多重因素，公募债基赎回费率、央行重启买债可能性、宏观经济基本面数据表现等多空因素交织。

    　　美联储如期降息，国内经济数据表现偏弱，四季度结构性货币政策工具或为重点，财政政策发力或可期待。尽管目前美联储已如期降息、且后续年内或将继续降息50BP，人民币汇率压力对货币政策的掣肘有所减轻，但当前国内债市利率仍处于历史较低水平，二季度货币政策执行报告亦再度强调防范资金空转，叠加银行息差持续收窄，预计四季度货币政策保持“总量适度、结构宽松”，结构性货币政策工具或为重点。同时，“国补”效应接近尾声，地产需求仍需提振，可关注后续国庆黄金周服务消费表现情况，若表现不及预期，财政政策发力力度或可期待。

    　　风险提示：货币政策出现超预期调整；财政政策发力不及预期；海外环境变化超预期。 机构：首创证券股份有限公司 研究员：韦志超 日期：2025-09-24

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