《大国博弈》系列第八十九篇：美国政府停摆：可能性与市场影响
股票资讯
阅读：2
2025-09-25 13:29:59
评论：0
核心观点：
2026 新财年将近，若新的拨款法案未在9 月30 日获通过，美国政府将面临停摆风险，市场预期停摆概率已经接近8 成。即将进入2026 年中期选举周期，美国两党都希望在拨款法案上获得主动权，推进政治议程，民主党希望恢复《减税法案》中削减的近1 万亿美元医疗补助，引起共和党不满，两党分歧加剧。同时考虑到通过拨款法案的门槛高、投票时间紧张，可供两党协商的时间仅余数天，将进一步放大法案通过难度，极端情况下，不排除美国政府停摆的可能。
若美国政府停摆，期间经济数据暂停公布，美联储决策难度加大，降息路径或更有可能“按部就班”，延续9 月指引，黄金表现将优于美股和美债。一是，经济层面，政府停摆对GDP 增速影响有限，但经济数据暂停公布，将放大美联储决策难度，降息路径或更有可能“按部就班”，延续9 月指引。二是，美股层面，美股收益率在政府停摆期间下行，若政府停摆，将进一步放大美股股价下行压力。三是，在国债层面，出于对美国财政与党争问题的担忧，美国政府停摆往往会释放“短期内美债收益率上行”的信号；四是，在黄金层面，黄金具有一定避险功能，政府停摆会令金价短期抬升，且停摆时间越长，黄金价格涨幅越高。
一、新财年将近，美国政府停摆可能性增加
2026 新财年将近，美国政府资金将于2025 年9 月30 日后停止供给，若新的拨款法案未获通过，美国政府将面临停摆风险。一般而言，美国联邦政府运转资金来自年度预算拨款。国会两党通常应在10 月1 日新财年开始前通过新的年度拨款法案，若美国国会两党未就预算达成一致，美国政府将面临“关门”风险。
截至目前，两党尚未就新财年拨款法案达成一致。2025 年9 月19 日，在共和党领导下，众议院以217 票支持、212 票反对通过一项临时拨款法案，该法案允许联邦政府按目前开支水平运作至11 月21 日，避免政府停摆。但同日在民主党参议员反对下，该法案在参议院以44 票支持、48 票反对被否决。
两党争端下，新拨款法案能否按时通过？——两党分歧大、通过门槛高、投票时间紧，极端情况下，不排除美国政府停摆的可能。
一是，即将进入2026 年中期选举周期，两党都希望借助拨款法案争取主动权，推进政治议程，两党分歧加剧。在核心议题上，民主党要求恢复《减税法案》中削减的近1 万亿美元医疗补助，永久延长将在年底到期的《平价医疗法案》税收抵免，并禁止总统单方面拒绝支出国会拨付的资金，限制总统权力；作为交换，允许联邦政府按目前开支水平运作至10 月31 日，避免停摆。共和党则希望巩固减税法案中的减支成果，寻求不含限制条款的“干净”的临时拨款法案，维持政府运转至11 月21 日。
从影响看，民主党试图打击《减税法案》的减支成果，特朗普极为不满，进一步缩小了两党妥协的空间。9 月23 日，特朗普宣布取消与民主党国会领导人（参议院民主党领袖舒默、众议院民主党领袖杰弗里斯）的会面，并表示：
“在审查了少数激进民主党人提出的不严肃和荒谬的要求的细节后，我认为与他们的国会领导人进行任何会谈都不可能有成果。”此外，9 月19 日，特朗普称：“美国政府停摆的可能性正在上升。”
二是，通过拨款法案的门槛高、投票时间紧，进一步放大法案通过难度。一方面， 本次短期拨款法案属于常规立法， 不使用“ 预算调解” 程序（Reconciliation），为防止民主党通过冗长议事（filibuster）阻挠，立法提案在参议院达到60 票才可通过。考虑到目前共和党在参议院仅以53：47 的较小优势领先，在没有民主党支持的情况下，共和党难以单边通过新拨款法案。
另一方面，法案投票时间紧张，参议院已宣布休会至9 月29 日，而众议院计划在10 月1 日之后才复会，也即理论上只有参议院在9 月29 日或30 日再次投票通过此前被否决的众议院版本的临时拨款法案，才能够避免政府停摆，过窄的时间窗口进一步放大了法案通过的难度。
三是，极端情况下，不排除美国政府停摆的可能，目前市场预期政府停摆概率已经接近8 成。一方面，两党未就新的拨款法案达成一致，可供两党协商的时间仅余数天，截至9 月24 日，polymarket 显示，市场预期美国政府停摆概率已经升至77%。另一方面，分部门看，截至目前，12 个政府部门中，农业、立法部门和退伍军人事务部的拨款进展较快，参众两院已对《2026 年军事建设和退伍军人事务、农业和立法部门拨款法案》（HR3944）进行投票，但至今仍处于两院版本解决分歧（Resolving Differences）阶段，尚未交由总统签署，指向本次政府停摆影响较为广泛，除必要部门外，大部分政府部门都将暂停运营。
二、若美国政府“停摆”，对资本市场影响有多大？
历史上，美国政府停摆并不鲜见。从1980 年至今，联邦政府总共关门15 次，持续时间在1 天至数十天不等。政府关门大部分发生在共和党总统就职内，其中，关门时间较长的有1995-1996 年克林顿时期 (21 天)、2013 年奥巴马时期(16 天)和2018 至2019 年特朗普时期（35 天）。
在2025 年3 月11 日外发报告《美国政府停摆迫近，影响几何？——系列第八十篇》我们曾对美国政府停摆的影响进行了详细讨论——若美国政府停摆，短期内美国经济波动风险将增加，经济数据缺失将放大美联储决策难度，黄金表现优于美股和美债。
一是，在经济层面，政府停摆对GDP 增速影响有限，但经济数据暂停公布，将放大美联储决策难度，降息路径或更有可能“按部就班”，延续9 月指引。政府关门对经济的影响主要体现在对政府投资、货币政策的影响。
一方面，政府支出约占美国GDP 的近两成，若美国政府停摆，相应的政府投资项目将会搁置，对经济增速形成拖累。历史数据显示，政府停摆将拖累当季GDP 环比折年率1 个百分点左右，直到停摆问题解决后，GDP 增速将快速反弹。
另一方面，停摆后，失业率、非农就业、CPI 指数等关键指标暂停公布，美联储决策难度抬升。根据白宫管理和预算办公室（OMB）在2025 年3 月发布的文件，劳工统计局的员工并未被列为政府停摆时的“必要人员”，若政府停摆，就业和通胀等核心数据或将延迟发布。例如，2013 年10 月1 日至16 日的政府停摆发生后，直接导致10 月和11 月的经济数据延迟发布，直至12 月初才恢复。
展望来看，通胀和就业数据的缺失将放大美联储评估经济状况的难度，美联储或更有可能“按部就班”，降息路径延续9 月发布的利率点阵图指引，在10月、12 月各降息25 个BP。此外，9 月23 日，鲍威尔在演讲时表示，他认为当前美国通胀上行风险与就业下行风险并存，暗示政策利率仍有适度限制性，为年内继续降息保留空间。
二是，在美股层面，美股收益率在政府停摆期间下行，在开门后1 至3 个月，收益率实现较大反弹。历史数据表明，在政府停摆天数超过10 天的7 次关门事件中，政府关门期间，股市4 次下跌，3 次上涨，S&P500 平均累计下跌0.2%，在关门前一周平均下跌1.0%，降幅相对缓和。在政府开门后1 至3 个月内，美股开始复苏，S&P500 分别累计上涨0.6%、1.9%和3.8%。
三是，在国债层面，出于对美国财政和党争问题的担忧，美国政府停摆往往会释放“短期内美债收益率上行”的信号。从历史数据来看，在政府停摆天数超过10 天的7 次关门事件中，关门期间及开门后3 个月内，10 年期美国债收益率均值普遍上涨。从原因来看，美政府关门意味着美国两党在短期内难以就预算问题迅速妥协，加重投资者对美国财政问题的担忧，市场对美国国债投资趋于谨慎。
四是，在黄金层面，黄金具有一定避险功能，政府停摆会令金价短期抬升，且停摆时间越长，黄金价格涨幅越高。从历史上看：（1）在政府停摆天数超过10 天的7 次关门事件中，黄金收益率均值均实现上涨。（2）政府关门时间越长，黄金涨幅越高。例如1995 年12 月16 日至次年1 月6 日（关门21天），黄金在关门期间收益为+2.6%，2018 年12 月22 日至次年1 月26 日（关门35 天），黄金亦录得+3.8%的正向收益。
三、风险提示
美国经济超预期回落，全球地缘政治风险超预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/周欣平 日期：2025-09-25
2026 新财年将近，若新的拨款法案未在9 月30 日获通过，美国政府将面临停摆风险，市场预期停摆概率已经接近8 成。即将进入2026 年中期选举周期，美国两党都希望在拨款法案上获得主动权，推进政治议程，民主党希望恢复《减税法案》中削减的近1 万亿美元医疗补助，引起共和党不满，两党分歧加剧。同时考虑到通过拨款法案的门槛高、投票时间紧张，可供两党协商的时间仅余数天，将进一步放大法案通过难度，极端情况下，不排除美国政府停摆的可能。
若美国政府停摆，期间经济数据暂停公布，美联储决策难度加大，降息路径或更有可能“按部就班”，延续9 月指引，黄金表现将优于美股和美债。一是，经济层面，政府停摆对GDP 增速影响有限，但经济数据暂停公布，将放大美联储决策难度，降息路径或更有可能“按部就班”，延续9 月指引。二是，美股层面，美股收益率在政府停摆期间下行，若政府停摆，将进一步放大美股股价下行压力。三是，在国债层面，出于对美国财政与党争问题的担忧，美国政府停摆往往会释放“短期内美债收益率上行”的信号；四是，在黄金层面，黄金具有一定避险功能，政府停摆会令金价短期抬升，且停摆时间越长，黄金价格涨幅越高。
一、新财年将近，美国政府停摆可能性增加
2026 新财年将近，美国政府资金将于2025 年9 月30 日后停止供给，若新的拨款法案未获通过，美国政府将面临停摆风险。一般而言，美国联邦政府运转资金来自年度预算拨款。国会两党通常应在10 月1 日新财年开始前通过新的年度拨款法案，若美国国会两党未就预算达成一致，美国政府将面临“关门”风险。
截至目前，两党尚未就新财年拨款法案达成一致。2025 年9 月19 日，在共和党领导下，众议院以217 票支持、212 票反对通过一项临时拨款法案，该法案允许联邦政府按目前开支水平运作至11 月21 日，避免政府停摆。但同日在民主党参议员反对下，该法案在参议院以44 票支持、48 票反对被否决。
两党争端下，新拨款法案能否按时通过？——两党分歧大、通过门槛高、投票时间紧，极端情况下，不排除美国政府停摆的可能。
一是，即将进入2026 年中期选举周期，两党都希望借助拨款法案争取主动权，推进政治议程，两党分歧加剧。在核心议题上，民主党要求恢复《减税法案》中削减的近1 万亿美元医疗补助，永久延长将在年底到期的《平价医疗法案》税收抵免，并禁止总统单方面拒绝支出国会拨付的资金，限制总统权力；作为交换，允许联邦政府按目前开支水平运作至10 月31 日，避免停摆。共和党则希望巩固减税法案中的减支成果，寻求不含限制条款的“干净”的临时拨款法案，维持政府运转至11 月21 日。
从影响看，民主党试图打击《减税法案》的减支成果，特朗普极为不满，进一步缩小了两党妥协的空间。9 月23 日，特朗普宣布取消与民主党国会领导人（参议院民主党领袖舒默、众议院民主党领袖杰弗里斯）的会面，并表示：
“在审查了少数激进民主党人提出的不严肃和荒谬的要求的细节后，我认为与他们的国会领导人进行任何会谈都不可能有成果。”此外，9 月19 日，特朗普称：“美国政府停摆的可能性正在上升。”
二是，通过拨款法案的门槛高、投票时间紧，进一步放大法案通过难度。一方面， 本次短期拨款法案属于常规立法， 不使用“ 预算调解” 程序（Reconciliation），为防止民主党通过冗长议事（filibuster）阻挠，立法提案在参议院达到60 票才可通过。考虑到目前共和党在参议院仅以53：47 的较小优势领先，在没有民主党支持的情况下，共和党难以单边通过新拨款法案。
另一方面，法案投票时间紧张，参议院已宣布休会至9 月29 日，而众议院计划在10 月1 日之后才复会，也即理论上只有参议院在9 月29 日或30 日再次投票通过此前被否决的众议院版本的临时拨款法案，才能够避免政府停摆，过窄的时间窗口进一步放大了法案通过的难度。
三是，极端情况下，不排除美国政府停摆的可能，目前市场预期政府停摆概率已经接近8 成。一方面，两党未就新的拨款法案达成一致，可供两党协商的时间仅余数天，截至9 月24 日，polymarket 显示，市场预期美国政府停摆概率已经升至77%。另一方面，分部门看，截至目前，12 个政府部门中，农业、立法部门和退伍军人事务部的拨款进展较快，参众两院已对《2026 年军事建设和退伍军人事务、农业和立法部门拨款法案》（HR3944）进行投票，但至今仍处于两院版本解决分歧（Resolving Differences）阶段，尚未交由总统签署，指向本次政府停摆影响较为广泛，除必要部门外，大部分政府部门都将暂停运营。
二、若美国政府“停摆”，对资本市场影响有多大？
历史上，美国政府停摆并不鲜见。从1980 年至今，联邦政府总共关门15 次，持续时间在1 天至数十天不等。政府关门大部分发生在共和党总统就职内，其中，关门时间较长的有1995-1996 年克林顿时期 (21 天)、2013 年奥巴马时期(16 天)和2018 至2019 年特朗普时期（35 天）。
在2025 年3 月11 日外发报告《美国政府停摆迫近，影响几何？——系列第八十篇》我们曾对美国政府停摆的影响进行了详细讨论——若美国政府停摆，短期内美国经济波动风险将增加，经济数据缺失将放大美联储决策难度，黄金表现优于美股和美债。
一是，在经济层面，政府停摆对GDP 增速影响有限，但经济数据暂停公布，将放大美联储决策难度，降息路径或更有可能“按部就班”，延续9 月指引。政府关门对经济的影响主要体现在对政府投资、货币政策的影响。
一方面，政府支出约占美国GDP 的近两成，若美国政府停摆，相应的政府投资项目将会搁置，对经济增速形成拖累。历史数据显示，政府停摆将拖累当季GDP 环比折年率1 个百分点左右，直到停摆问题解决后，GDP 增速将快速反弹。
另一方面，停摆后，失业率、非农就业、CPI 指数等关键指标暂停公布，美联储决策难度抬升。根据白宫管理和预算办公室（OMB）在2025 年3 月发布的文件，劳工统计局的员工并未被列为政府停摆时的“必要人员”，若政府停摆，就业和通胀等核心数据或将延迟发布。例如，2013 年10 月1 日至16 日的政府停摆发生后，直接导致10 月和11 月的经济数据延迟发布，直至12 月初才恢复。
展望来看，通胀和就业数据的缺失将放大美联储评估经济状况的难度，美联储或更有可能“按部就班”，降息路径延续9 月发布的利率点阵图指引，在10月、12 月各降息25 个BP。此外，9 月23 日，鲍威尔在演讲时表示，他认为当前美国通胀上行风险与就业下行风险并存，暗示政策利率仍有适度限制性，为年内继续降息保留空间。
二是，在美股层面，美股收益率在政府停摆期间下行，在开门后1 至3 个月，收益率实现较大反弹。历史数据表明，在政府停摆天数超过10 天的7 次关门事件中，政府关门期间，股市4 次下跌，3 次上涨，S&P500 平均累计下跌0.2%，在关门前一周平均下跌1.0%，降幅相对缓和。在政府开门后1 至3 个月内，美股开始复苏，S&P500 分别累计上涨0.6%、1.9%和3.8%。
三是，在国债层面，出于对美国财政和党争问题的担忧，美国政府停摆往往会释放“短期内美债收益率上行”的信号。从历史数据来看，在政府停摆天数超过10 天的7 次关门事件中，关门期间及开门后3 个月内，10 年期美国债收益率均值普遍上涨。从原因来看，美政府关门意味着美国两党在短期内难以就预算问题迅速妥协，加重投资者对美国财政问题的担忧，市场对美国国债投资趋于谨慎。
四是，在黄金层面，黄金具有一定避险功能，政府停摆会令金价短期抬升，且停摆时间越长，黄金价格涨幅越高。从历史上看：（1）在政府停摆天数超过10 天的7 次关门事件中，黄金收益率均值均实现上涨。（2）政府关门时间越长，黄金涨幅越高。例如1995 年12 月16 日至次年1 月6 日（关门21天），黄金在关门期间收益为+2.6%，2018 年12 月22 日至次年1 月26 日（关门35 天），黄金亦录得+3.8%的正向收益。
三、风险提示
美国经济超预期回落，全球地缘政治风险超预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/周欣平 日期：2025-09-25
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
声明
本站内容源自互联网，如有内容侵犯了您的权益，请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务，站内链接均来自开放网络，本站力求但不保证数据的完全准确，由此引起的一切法律责任均与本站无关，请自行识别判断，谨慎投资。
