宝城期货宏观季刊：三季度宏观经济指标边际走弱

　　三季度，关税问题对全球宏观的扰动暂缓，不过其长期影响讲持续影响全球经贸分工与合作。8 月份美国与日本、欧洲相继达成协议，美国对日本商品以及欧盟商品均征收15%的关税，不过协议还附带有日本及欧盟投资美国以及购买美国商品的条款。8 月12 日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，中美就24%关税继续暂停90 天达成共识。对美国而言，虽然通胀数据表现短期可控，但是加征关税令通胀存在长期上行压力。近期美国就业数据表现脆弱性，加上特朗普政治施压美联储降息，美债收益率下行，美联储降息预期上升，美联储9 月如期降息25BP，标志着美联储由“控通胀”转向“稳就业”。对欧洲而言，随着通胀趋缓，欧洲央行宽松政策有所放缓。不过考虑到美对欧洲加征关税对欧洲出口需求的负面冲击仍存以及未来欧盟在基础设施与国防领域的财政支出将有所扩张，因此后市欧洲央行仍存降息可能性。对日本而言，近期日本通胀指标回落较快，考虑到关税冲击日本出口，日本央行加息节奏放缓。不过日本国债收益率持续上升，随着关税问题逐步落地，未来日本加息节奏有望延续。

    　　三季度，国内宏观经济指标边际走弱。8 月制造业PMI 仍然位于收缩区间，通胀指标仍然表现偏弱，实体部们的信贷数据表现仍较弱， 消费与投资增速边际放缓，这表明国内有效需求不足的问题仍存。这一方面是由于上半年经济增速目标完成度较好，下半年政策加码的必要性较弱，三季度政策面增量力度相对偏弱；另一方面是因为上半年出口表现强韧性，抢出口效应减弱之后下半年出口方面增速放缓。目前国内货币政策侧重于结构性宽松，侧重于提振消费和扶持科技创新，LPR 利率自5 月调降以来持续保持不变，但四季度降息预期仍存。财政政策方面提出扩大服务消费，积极扩大内需，预计未来服务消费将成为提振内需的重要抓手。 机构：宝城期货有限责任公司 研究员：龙奥明 日期：2025-09-25

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎