水牛还是价格修复？

　　1、（1）从资产相关性视角来看，权益资产上行核心驱动并非来自于宏观流动性过剩。（2）从微观视角来看，本轮权益资产上行到目前为止并未引发场外资金大规模入场，而主要以场内资金腾挪和加杠杆完成。

    　　2、（1）市场自“反内卷”以来主导国内资本市场走势的核心因子是风险偏好回升。（2）从三个角度看，四季度价格可能延续边际企稳：一是内外需定价品种存在显著分化；二是反内卷逐步实施，对内需部分产生托底作用；三是诸如M1等指标对PPI的领先指示。

    　　3、（1）价格边际企稳下权益资产仍保持一定支撑，但可能面临板块切换；（2）降息预期和央行买债或成为债市博弈的重要窗口。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邵兴宇/田地/董德志 日期：2025-09-25

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