8月经济数据点评：复苏有所放缓“托而不举”式政策或将加快出台

　　内容提要：

    　　8 月工业增加值同比增长5.2%，预期增长5.8%（预期值来源为Wind，下同），前值增长5.7%；1-8 月固定资产投资累计同比增长0.5%，预期增1.3%，前值增长1.6%；8 月社会消费品零售总额同比增长3.4%，预期增长3.8%，前值增长3.7%。

    　　8 月生产端有所放缓。8 月规模以上工业增加值同比增长5.2%，低于7 月（5.7%）以及市场预期（5.8%）；两年平均增速（4.85%）则降至近一年以来最低。8 月出口增速回落至4.4%，出口交货值同比自2024 年以来首次转负，部分影响到生产端。从中观高频数据看，8 月高炉开工率环比上行，但PTA、石油沥青装置、汽车半钢胎开工率环比下行。

    　　8 月消费小幅回落。8 月社会消费品零售总额同比增长3.4%，低于7 月（3.7%）以及市场预期（3.8%）。消费品以旧换新政策效果继续显现，但相关商品销售增速相较前期出现不同程度的回落。失业率小幅上升但就业市场总体稳定。8 月全国城镇调查失业率（5.3%）较7 月反弹0.1 个百分点，持平去年同期。

    　　1-8 月固定资产投资增速回落较多，三大分项均继续放缓。

    　　综合来看，8 月经济数据总体低于市场预期，其中生产、消费相对平稳，投资回落较多。短期来看，受高温多雨天气、内需复苏放缓等因素影响，三季度经济或有所下行，叠加物价仍然低位徘徊，未来“托而不举”式政策或将加快出台。

    　　风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，美国加征关税政策风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 机构：国开证券股份有限公司 研究员：杜征征 日期：2025-09-26

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