宏观与大类资产周报：春节期间国内文旅消费旺盛 海外市场波动较大

　　春节期间海外权益市场波动较大。春节期间（1 月27 日-2 月3 日），全球股市收益分化，美国三大股指全部收跌，道琼斯指数收跌0.01%，标普500指数收跌1.75%，纳斯达克指数跌幅较大，收跌2.82%。中国相关资产表现优异，中国金龙指数收涨0.72%，领涨市场。恒生指数收涨0.75%，恒生国企指数涨0.03%，恒生科技指数涨0.29%。债券市场方面，美债利率大幅上涨，1 年期、5 年期、10 年期美国国债收益率分别上行7.3BP、2.2BP 和2.1BP。

    　　海外市场近期关注三大线索：第一，国产大模型DeepSeek-R1 发布；第二，美国联邦储备委员会于1 月29 日议息会议决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变；第三，美国新一轮关税措施的启动加剧全球贸易环境的不确定性。

    　　春节期间国内文旅消费旺盛。从1 月28 日至2 月4 日，全社会跨区域人员流动量预计达到23 亿人次，与2024 年同期相比，总量增长5.5%。电影票房方面，除夕至正月初六，2025 年春节档电影票房累计为83.3 亿元，较2024 年同期增长25.8%。

    　　1 月中国PMI 超季节性下滑。2025 年1 月，制造业PMI 从50.1%下降至49.1%，连续两个月下滑。2014、2017、2020 年春节均在1 月末，当年1月PMI 较上月平均下降0.3 个百分点，而2025 年1 月PMI 下降1 个百分点，超出季节性，主要因为政策空窗期，稳需求政策有待接力。供需均有所下滑，生产指数从52.1%下降至49.8%，新订单指数从51%下降至49.2%，新出口订单指数从48.3%下降至46.4%。虽然生产及订单下滑，但受大宗商品价格上涨影响，原材料购进价格指数、出厂价格指数分别从48.2%、49.5%上升至46.7%、47.4%。

    　　美国宣布加征关税。2 月1 日，特朗普签署行政命令，宣布对加拿大和墨西哥出口到美国的商品征收25%的关税。2 月3 日，美国总统特朗普分别与加拿大总理特鲁多和墨西哥总统辛鲍姆通话，并决定推迟一个月对两国加征关税。2 月1 日，美国政府宣布以芬太尼等问题为由对所有中国输美商品加征10%关税。2 月4 日，中国宣布自2 月10 日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。

    　　美国GDP 增速小幅下滑，PCE 通胀符合预期。2024 年四季度，美国GDP 季调环比折年率为2.3%，虽小幅下滑，但仍高于2%。其中，私人消费对GDP 环比折年的拉动率为2.8%，高于前三季度均值1.9%，是主要拉动项；私人投资对GDP 环比折年的拉动率为-1%，是经济的主要拖累项。12 月，美国PCE 物价同比增速从2.45%上升至2.55%，核心PCE 同比增速从2.82%小幅降至2.79%，基本符合预期。美国1 月ISM 制造业PMI 50.9%，创2022年9 月以来新高，美国经济韧性仍在，美国经济增速仍高于潜在增速，加上美国开始对主要贸易伙伴加征关税，美国存在再通胀风险。

    　　美联储暂停降息。2025 年1 月，美联储议息会议决定暂停降息。利率决议的主要变化有两点：（1）删除上次决议“劳动力市场状况有所缓和，失业率有所上升”表述，改成“近几个月失业率稳定在低位，劳动力市场状况依然稳健”。（2）删掉上次决议“通胀朝着2%的联储目标取得进展”表述，保留“通胀有所上升”。

    　　风险提示：全球经贸冲突存在加剧风险。两会之前政策存在真空期，内需待提振。