宏观研究：反内卷政策或带来双重拐点

　　反内卷从政策 定调到逐步落地。本轮“反内卷”政策的起点可追溯至2024 年7 月中共中央政治局会议，该会议首次明确提出防止“内卷式”恶性竞争；至2024 年12 月，政策重心从初期的风险预警逐步转向具体整治行动。进入今年以来，“反内卷”不仅成为多场高层会议的高频议题，相关配套政策也进一步落地至可执行层面，具体涵盖统一大市场建设、十大行业稳增长方案等举措，政策的逐步细化为后续行业层面的落地实施奠定了基础。

    　　不同行业反内卷方式或有差异，但始终围绕产能调控和价格引导。不同行业反内卷的施策重点有差异，但综合来看，当前反内卷政策落地的方式可总结成三大方向：控制新增产能、淘汰落后产能、鼓励兼并重组。其中，控制新增产能旨在从源头遏制无序扩张，淘汰落后产能聚焦于优化存量产能结构，鼓励兼并重组则可在一定程度上缓解恶性压价问题，这些手段基本围绕着产能的调控和价格引导。

    　　反内卷政策或带来双重拐点。正如前文分析，当前各行业反内卷政策的执行核心集中于产能调控与价格引导，我们认为，反内卷政策或将催生双重拐点。第一，“反内卷”有望推动产能过剩下行拐点出现；第二，随着产能过剩化解进程加快，PPI 也有望迎来上行拐点。不过需要注意的是，“反内卷”过程中可能出现制造业增长动能阶段性衰减的情况，要同时实现稳增长目标，还需同步配套需求侧政策工具。若能辅以有效的扩大需求举措，本轮“反内卷”政策的持续落地有望为资本市场带来牛市支撑。

    　　风险因素：“反内卷”推进低于预期，地缘政治风险突发，历史规律可能会失效等。 机构：信达证券股份有限公司 研究员：解运亮/麦麟玥 日期：2025-09-26

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