春节大事8看点：喜忧并存

　　春节假期、大事不少，整体有喜有忧：资产看，DeepSeek“重创”美国科技股，美元指数上涨、美债收益率下行；全球看，美国对加墨关税暂缓30 天、对中也应有转机，美联储1 月按兵不动，降息预期小幅降温，美欧2024 年四季度GDP 均低于预期；国内看，1 月制造业PMI 降至收缩区间，假期交通旅游活跃、电影票房创新高、地产销售增速回落；政策看，“长钱入市”方案出炉，证监会主席《求是》发文，地方两会收官。

    　　看点1：大类资产：DeepSeek“重创”美国科技股，美元指数上涨，美债收益率下行，黄金创新高。春节期间，DeepSeek 震撼美国科技界，美国科技股明显下跌，标普500、纳斯达克指数分别下跌1.7%、2.8%，日本、韩国股市跟跌，港股、中概股上涨；美联储1 月议息会议基调中性略偏鹰，叠加特朗普新增关税落地，美元指数上涨0.9%至108.4，10Y 美债收益率下行9.0bp 至4.54%，黄金创新高至2826.1 美元/盎司看点2：美国对加墨关税暂缓30 天，美对中再加10%关税、中方随即反制。美东时间2 月1 日，特朗普签署行政令，对中国所有产品再加10%关税，对加拿大和墨西哥征收25%关税（加拿大能源产品仅征收10%关税）；随后美东时间2 月3 日，美墨、美加均宣布暂缓30 天。

    　　倾向于认为，本次对中国加征关税可能也有转机，紧盯后续中美可能的谈判。维持前期测算，本次美国对中国额外加征10%关税，预计拖累我国出口2 个百分点，家电、电子、纺服等行业受影响较显著。

    　　看点3：全球PMI 在荣枯线附近，中国PMI 超季节性回落。海外看，2025 年1 月摩根大通全球制造业PMI 为50.1%，反映出全球经济不温不火；美国ISM 制造业PMI 时隔10 个月重回扩张区间，同时物价分项升至8 个月最高，指向美国经济边际回暖，同时通胀压力进一步加大。国内看，1 月制造业PMI 为49.1%，超季节性回落至收缩区间，服务业PMI 也明显回落，与1 月以来高频数据相互印证，春节假期因素之外，也应和近期属于政策观察期有关。

    　　看点4：美欧2024 年四季度GDP 均低于预期，美国仍好于欧洲。美国Q4实际GDP环比折年率初值2.3%，低于预期值2.6%和前值3.1%；同比2.5%，是2023Q2 以来最低，但仍高于2000 年以来的均值2.2%。

    　　欧元区Q4 实际GDP 同比初值0.9%，略低于预期值1.0%，持平前值；环比折年率0.1%，是2023Q4 以来最低，经济仍弱。往后看，维持我们年度报告观点：2025 年由于宽货币、宽信用、资产负债表修复，美欧经济均有望触底回升，“美强欧弱”的格局也有望弱化。

    　　看点5：美联储按兵不动，欧央行延续鸽派降息；中国降准预期落空、不改宽松方向，信贷“开门红”可期。

    　　1）海外：美联储1 月议息会议如期维持利率4.25-4.5%不变，鲍威尔重申不急于降息，整体基调中性略偏鹰，并未释放太多增量信息。欧央行1 月议息会议如期降息25bp，整体表态仍偏鸽。假期期间，市场对美联储降息的预期小幅下调，对欧央行降息的预期小幅上调，日本和　　英国央行政策预期变化不大。目前市场预期美联储年内大概率降息2次，首次最快在6 月；欧央行年内大概率再降息3 次。

    　　2）中国：1 月央行未降准、而是采取公开市场操作的方式投放流动性、合计投放2.83 万亿，防空转、稳汇率可能是主要考量。往后看，货币宽松还是大方向，降准降息应只会迟到、不会缺席，一季度大概率有望看到。此外，大规模流动性投放后，银行间市场流动性仍一度较为紧张，叠加票据转贴利率维持高位，指向信贷“开门红”概率加大。

    　　看点6：假期消费：交通旅游活跃，电影票房创新高，地产销售走弱。

    　　1）交通：远距离出行方面，春节假期前后全社会跨区域人员日均流动量比2024 年同期增长9.9%；近距离出行方面，百城拥堵指数同比增速也较节前提升。2）电影：截至2 月3 日，春节档票房突破75 亿元，预计春节总票房可能86 亿元左右，同比增长5.1%。3）旅游：目前全国假期旅游数据尚未公布，仅有广东、上海、重庆等部分地区数据；假期前4 日，广东、上海、重庆累计接待游客人次同比分别增长6.1%、7.6%、12.4%。4）地产：与节前相比，春节新房、二手房销售面积环比增速分别为-87%、-86%，均弱于季节性；农历同比增速分别为-34%、-4.5%，均由节前增速明显回落。

    　　看点7：假期政策：“长钱入市”方案出炉、明确量化考核硬要求；证监会主席《求是》发文；地方两会收官，有9 大信号。中央层面，中央金融办等发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，既包括长期制度性安排、也有短期量化考核硬要求，如大型国有保险公司每年新增保费30%用于投资A 股；证监会主席《求是》发文，把握好稳与进、总量与结构、整体与局部、监管与活力、开放与安全5 大关系。

    　　地方层面，地方两会收官，延续干字当头、稳中求进、以进促稳，有9大信号，尤其是：多地强调要采取超常规举措和力度、全国GDP 目标预计继续定为5%左右的偏高水平、CPI 目标大概率下调至2%左右（2004 年以来不低于3%）、经济大省挑大梁、更为重视社会风险等。

    　　看点8：假期高频：1 月以来，供给有韧性、需求仍偏弱，中上游价格多数回落。1）供给端：按照阴历计算春节前4 周（即：阳历1 月以来），开工多数回落，其中：高炉、焦化开工率环比降幅大于季节性，水泥、沥青环比降幅小于季节性，绝对值仍在低位；中下游的汽车半钢胎、纺织开工率环比小于季节性，绝对值均为同期最高。2）需求端：

    　　百城土地成交、螺纹钢表观需求环比降幅大于季节规律，绝对值再创同期新低；沿海8 省发电耗煤环比续降、降幅持平季节性。3）价格端：

    　　中上游的原油价格明显回升，煤炭、铁矿石、钢材、水泥等价格多数回落，下游的蔬菜价格续涨、弱于季节性，猪肉价格小跌。4）库存端：

    　　沿海8 省电厂存煤续降、但绝对值仍为同期最高，水泥库存再创同期新低，工业金属、沥青库存回升，绝对值仍在同期偏低水平。

    　　风险提示：国内政策、经济超预期变化；地缘博弈超预期；测算偏差。